营收业绩双修复，期间费用率大幅下降。公司披露20年三季报，20Q3实现营收46.5亿元，同比增长21.4%，归母净利润6.6亿元，同比增长104%，扣非归母净利润4.0亿元，同比增长6.4%。20Q3营收增长主要是地产结算加快，结算金额41亿元，同比+31%，持有型业务收入5亿元，同比-23%。营收结构的变化和地产毛利率下降导致公司20Q3扣税毛利率同比-8.3pct达到30.5%。公司加强费用管控、降低融资成本，期间费用率同比-5.0pct，此外公司少数股东损益占比大幅下降，对冲了毛利率下滑的影响，扣非归母净利率8.7%，同比-1.2pct。
　　销售高速增长，土地投资较为谨慎。20Q3公司销售金额107亿元，同比大幅增长48%，我们在金融街深度报告《蛰伏三载，蓄势待发》所提及的逻辑，公司17-19年大幅加大拿地力度和开工力度，在新进城市储备了大量的开工未售土储，具备短期销售快速增长的能力，这一预测在公司20Q3销售中得到充分印证。20年上半年公司没有新增拿地，Q3也仅获取3宗地块，拿地较为谨慎，但公司土储仍然丰富，截至2020年6月底，公司未结算储备建面1723万方，总货值3963亿元，储备资源丰富，足以支持未来2-3年销售的增长。
　　杠杆结构有所优化。截至20Q3，公司扣除预收账款资产负债率74.6%，现金短债比0.55，净负债率200%，杠杆结构中经营杠杆有所提升，公司拿地力度下降全年经营性现金流净额也已回正。
　　预计20/21年EPS分别为1.21/1.46元。预计20-22年公司归母净利润分别为36/44/47亿元，当前市值对应20/21年PE分别为5.5/4.6倍。考虑到公司持有的优质且充足的土储，公司具备增长机遇，我们维持公司合理价值10.31元/股，对应20年8x PE，给予“买入”评级。
　　风险提示。新冠肺炎疫情发展超预期，平均租金及出租率下滑。