核心观点：2020年前三季度，公司实现营业收入214.50亿元，同比+0.5%；归母净利润21.55亿元，同比+1.7%。其中，3Q20单季度归母净利润4.40亿元。得益于国内“七年行动计划”的持续实施，以及公司降本提质增效等各方面的努力，公司前三季度经营相对稳定。
　　钻井服务：作业天数同比稳定提升。2020年前三季度，公司钻井平台作业天数为11088天，同比增加426天（+4.0%）；可用天使用率为76.5%，同比减少7.5个百分点；日历天使用率为72.9%，同比减少8.0个百分点。
　　油田技术服务：盈利能力稳步提升，作业量增加。公司坚持践行技术发展战略，加大研发投入和市场开拓力度，在多个专业方向实现技术突破并达成产业化，技术服务盈利能力稳步提升，油田技术服务主要业务线作业量均有所增加。
　　船舶服务：工作天数小幅回落。2020年前三季度，船舶服务业务自有船队共作业22863天，同比减少293天（-1.3%）；可用天使用率为97.7%，同比减少0.4个百分点；日历天使用率为95.2%，同比增长1.0个百分点。
　　物探勘察服务：工作量下降。2020年前三季度，三维采集业务作业量为14844平方公里，同比减少11475平方公里（-43.6%），二维采集业务作业量为9652公里，同比减少16049公里（-62.4%）。
　　汇兑损失导致财务费用增加。2020Q3，公司财务费用为4.18亿元，环比增加2.58亿元；其中利息费用相对稳定，3Q20利息费用2.22亿元，环比减少0.10亿元。我们认为财务费用增加主要由于人民币升值导致汇兑损失。
　　成本管控，降本增效。公司制定低油价应对策略，降本提质增效。2020Q3，公司营业成本56.94亿元，同比减少2.16亿元（-3.78%）；销售费用703.06万元，同比减少54.28万元（-7.17%）。
　　3Q20中海油国内产量较快增长，支撑国内工作量。2020年，中海油净产量目标5.05-5.15亿桶油当量，资本支出预算750-850亿元，同比维持相对稳定。3Q20，中海油实现总净产量1.31亿桶油当量，同比+5.1%；其中，国内维持较快增长，3Q20净产量8860万桶油当量，同比+10.4%。我们认为中海油国内产量稳定增长有助于支撑中海油服国内工作量和收入。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别0.51、0.52、0.56元，2020年BPS为8.05元。参考可比公司估值水平，给予其2020年1.7-1.9倍PB，对应合理价值区间13.69-15.30元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期