事件：公司晚间发布20年三季报，前三季度实现收入47.5亿（+15.7%）、净利润7.1亿（+33.1%）；其中Q3单季实现收入18.7亿（+33.8%）、净利润3.2亿（+64.6%）、扣非净利润3亿（+65.6%），收入、利润较大超出预期；ROE为6.12%，创历史新高。上调全年业绩预测，预计20-22年eps分别为3.86、4.96、6.18元，对应21年32.8Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
　　评论：
　　1、客户产量超预期、疫情加速国产LED车灯市占率、ADB开始量产
　　收入端：德日系客户高增长，ADB产品放量筑收入高增长
　　公司客户结构以一汽大众为基本盘，以日系新项目为增长引擎，德系、日系超行业的优异表现为公司收入高增长提供基础。一汽大众产量20Q3实现产量56.4万辆（+12.5%），公司显著受益于下游客户产品周期的强势表现；2）公司在车灯细分行业具备自主绝对龙头优势，技术领先、产能领先，在国内同行中率先完成LED-AFS-ADB前大灯升级路线，为红旗车型配套ADB前大灯，车型持续热销是收入端超预期另一主因。
　　盈利端：毛利率同比提升3.74pct，超出预期
　　受益LED占比提升、ADB加速发亮，公司三季度单季毛利率实现28.96%，同比+4.7pct，创历史新高。三季度单季净利率17%，同比+3.2pct，亦创历史新高。据我们对2020年在售主流车型测算，LED大灯占比68%，已渗透至15万元车型，且渗透率仍在快速提升，公司目前大灯LED渗透率距行业平均仍有提升空间，预计毛利率的持续走高仍将在未来时间充分演绎。同时，ADB产品上量热销，将成为LED后下一个引爆点，在可见的未来5年-10年周期，公司仍然维持ASP、毛利率、出货量三升格局。
　　期间费用部分，公司三季度单季销售费用率2.3%，同比-0.13pct；管理费用率2.61%，同比提升-0.04pct；财务费用收到利息增加，正贡献714万，主要系本期存款利息增加、借款利息减少所致；研发费用率4.42%，同比提升0.8pct，主要系研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。
　　资本开支：智能制造园一期竣工，塞尔维亚该概念车预计21Q1竣工
　　2020年上半年，公司承接18个车型的车灯开发项目，批产新车型19个。新产能部分智能制造产业园一期项目已经竣工；智能制造产业园二期项目预计2020年四季度竣工；塞尔维亚工厂建设项目预计2021年一季度竣工。塞尔维亚一期设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。
　　2、核心逻辑：看好公司的核心逻辑：行业、机遇、业绩
　　1）行业：卤素/氙气-LED-ADB，单车价值量持续翻倍。
　　伴随18年7月T-ROC上市（全系标配LED），LED大灯已下沉至15万车型。大众作为合资车系的标杆，引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED，19年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速，渗透率快速提升。截至2020年九月，据我们测算，在月销量过千的主流车型中，LED前大灯渗透率已达68%。单车价值由卤素灯阶段（400-500元/只）至LED灯阶段（800-1000元/只）再至ADB灯阶段（2000元以上/只）不断提升。未来五年行业有望迎来AFS、ADB的相继升级迭代，当前AFS渗透率为20%，ADB不足5%。
　　2）机遇：进口替代当口，销量有望上一台阶。
　　凭借成本，响应速度，供货稳定性和服务水平，内资车灯企业逐步扩大市场份额，国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上，向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田，一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌，当前国内市场份额占10%。疫情背景下，欧洲断续停工停产，影响高技术车灯（由其LED前大灯）生产及出口，中国车灯市占率四五六的法雷奥、马瑞利、海拉均受较大影响。国内具备LED前大灯、AFS车灯生产能力的公司迎来机遇，加速进口替代。同时，充分利用产能，提高产量，降低综合生产成本。伴随高价值LED前大灯替代带来的ASP提升，产量提升共振下，创造营收利润历史。
　　3）突破日系供应链，打开长期收入确定性。
　　19年下半年至21年公司进入日系订单密集释放期，此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后，公司收入端增长乏力，但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力，19年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量，后续汉兰达、GLC等保障20-21年增长。
　　风险提示：疫情影响下汽车消费需求疲软；下游配套核心车型销量不及预期