核心观点：
　　公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入1258.9亿元（YoY-18.8%），归母净利137.0亿元（YoY-38.1%），扣非归母净利125.8亿元（YoY-41.7%），毛利率23.4%（YoY-6.8pct），净利率10.8%（YoY-3.4pct）。Q3单季营业收入568.7亿元（YoY-2.5%），归母净利73.4亿元（YoY-12.3%），扣非归母净利65.9亿元（YoY-19.4%），毛利率26.1%（YoY-2.6pct），净利率12.9%（YoY-1.4pct）。Q3疫情影响趋弱，且格力渠道库存逐渐去化为出货端带来空间，带动收入环比改善。同时均价提升带动毛利率下滑幅度收窄（H1 YoY-9.9pct）。非经常性收益7.5亿元，主要系政府补助及套保等产生的投资收益。
　　Q3环比持续改善，新能效落地、地产竣工利好后续量价齐升。根据产业在线数据，2020Q3空调行业内/外销量同比+4.5%/+16.8%。格力内销略逊于行业，外销表现较弱，Q3内/外销量同比+2.6%/-2.3%，但环比持续改善（H1 -28%/-10%）。Q3格力线上/线下均价同比-14.4%/-9.3%（行业-0.9%/-4.4%），去年高价库存未降价导致基数较高。但格力Q3线上/线下降幅环比H1大幅收窄15.3pct/3.3pct，与行业16.2pct/3.4pct收窄幅度相当。后续随新能效产品落地，空调格局稳固有望进一步提升价格。同时明年竣工或将迎来交付高峰利好空调行业。
　　积极推进渠道变革，期待龙头进一步提高渠道效率。公司今年以来已开展包括“618”、赣州等9场直播活动，打造线上线下融合的新零售模式。同时不断推进线下渠道改革，缩减渠道层级减少冗余环节加价。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2020-22年净利分别为185.1/ 241.2 /269.0亿元，最新收盘价对应21年PE14.6x。参考可比公司估值，给予公司2021年PE16.0x，合理价值64.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。价格战持续恶化；需求持续低迷；线上拓展不及预期。