业绩概况：公司发布三季报，Q3单季度实现营业收入12.41亿元（YoY69.20%，QoQ+72.98%），实现毛利润4651万元，同比下滑95.34%，毛利率同比减少21.04pct至3.75%。Q3单季度形成销售费用2.16亿元（QoQ+105.37%，YoY+20.36%），主要由于影院复工后营销推广活动增加，销售费率同比提升12.96pct至17.42%。由于营业收入的基数较低，管理和研发费率同比增加14.76%至23.6%。Q3单季度归母净利润亏损4.49亿元，环比收窄明显，处于业绩预告中枢偏上水平。
　　新老影院共振，国庆档市占率提升明显。国庆期间，随着影院加速恢复，多家头部影投的市占率出现不同程度回落，而万达电影受新影院建设，万达广场人流回暖以及会员活动的多因素提振下，票房市占率同比提升1.82pct至14.94%，新影院贡献0.96pct，老影院贡献0.73pct。
　　内容生态构筑成熟，《唐人街探案3》重回春节档。2020年9月，万达发布在2021~2022年影片片单，共包括17部电影、17部电视剧、2部网剧以及3部网络大电影。值得期待的大IP影片《唐人街探案3》、《寻龙诀2》、《鬼吹灯之天星术》等有望在明年上映。重点影视剧包括《亲爱的爸妈》、《号手就位》、《仙剑奇侠传四》等。其中高人气影片《唐探3》已宣布定档21年春节档，票房表现值得期待。
　　投资建议：10月以来观影需求明显回暖，叠加非票业务恢复经营，Q4有望转盈。从半年维度来看，春节大档期叠加市占提升，万达票房有望实现低基数下的高增长，“唐探3”也会有效支撑上半年的业绩表现，影视和院线业务有望迎来双重拐点。此外，公司的定增项目正在顺利推进，落地后将有效缓解现金流压力，降低财务负担。我们调整万达电影20~22年的归母净利润至-20.3/15.8/19.3亿元，参考可比公司给予21年25xPE估值，算得合理价值为18.99元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；单片票房不及预期；商誉减值风险盈利预测：