核心观点：2020年前三季度，公司实现营业收入328.19亿元，同比-11.87%；实现归母净利润18.02亿元，同比-26.46%。其中，3Q20单季度实现归母净利润7.90亿元，环比改善，环比增幅35.51%。三季度，公司参股浙石化效益稳步提升，对联营/合营企业投资收益6.70亿元，PTA-涤纶主业盈利有所改善。
　　浙石化一期盈利逐季增长，二期项目稳步推进。公司参股浙石化20%股权。2019年底，2000万吨/年浙石化一期项目投产，2020年开始逐步释放效益，为公司贡献投资收益。2020年前三个季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益分别为3.20亿元、5.76亿元、6.70亿元，稳步提升。目前，2000万吨/年浙石化二期项目稳步推进，计划2020年四季度开始试运行。二期项目投产后，我们预计公司投资收益有望进一步提升。
　　3Q20 PTA-涤纶主业盈利环比改善。2020H1受疫情以及原油价格短期大幅下跌的影响，公司库存波动大，主业盈利承压。三季度，公司长丝产销量均为165万吨，基本实现满产满销，虽然销量环比有所回落，但随着高成本产品库存消化完毕，公司三季度主业盈利环比有所改善。3Q20，公司实现毛利7.84亿元，环比增加1.65亿元；毛利率6.83%，环比提高2.30个百分点。
　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2020年上半年，公司PTA产能420万吨/年，聚合产能约640万吨/年，涤纶长丝产能约690万吨/年。公司恒超50万吨/年纤维项目、江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目（500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯纺丝）、浙江恒翔15万吨/年表面活性剂及20万吨/年纺织专用助剂项目稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为25.7亿元、36.3亿元和44.9亿元，EPS分别为1.39、1.96、2.42元，2020年BPS为11.44元。参考可比公司估值水平，给予其2020年13-14倍PE，对应合理价值区间18.07-19.46元（2020年PB为1.6-1.7倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；涤纶长丝新增产能进度不及预期；浙石化炼化项目进度不及预期。