公司公告2020年三季报：国际客流低位致Q3仍亏3.5亿，国内航线修复推动环比减亏1.1亿。
　　财务数据：受疫情影响，公司前三季度收入34.4亿元，同比下滑58.1%，亏损7.37亿元（19年同期为盈利39.95亿）。分季度看：Q3收入9.68亿，同比下降64.8%，环比增加16%，亏损3.52亿，环比减亏1.14亿，Q1-2收入分别为16.36及8.34亿，利润分别为盈利0.8亿及亏损4.66亿。
　　经营数据：1-9月起降23.5万架次，同比下降39%，旅客吞吐量2217万人次，同比下降61.7%，其中国内旅客1766万人次，同比下降38.1%，国际+地区旅客451万人次，同比下降84.6%，占比20.4%。Q3旅客吞吐量996万人次，同比下降49.4%，其中国内964万人次，同比微降0.8%，国际+地区31万人次，同比下降96.9%，占比3.1%。三季度起降架次环比增长45%，旅客吞吐量环比增长141%。
　　受国际线影响，收入恢复弱于业务量。Q3收入环比增16%，慢于业务量增速，主要因a）相对高收费的国际航班业务几乎停滞；b）部分起降费和停场费等减免削弱公司收入弹性；c）高增长的免税业务因国际航班大幅减少而受到较大影响。
　　免税业务：因疫情冲击对于业务开展影响较大，公司对免税业务进行暂估处理。公司披露《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》报告期内暂估营业收入0.8亿（注：此为T2+卫星厅部分，不含T1，同口径下2020年全年合同保底41.58亿）。上半年披露暂估营业收入为7.5亿，即前三季度暂估8.3亿。
　　成本端：卫星厅投产致成本同比增长25.8%，Q3成本环比增长慢于收入增速。公司营业总成本48.5亿，同比增长28.6%（或10.8亿），主要由于去年9月卫星厅投产带动相关成本及防疫支出增加所致。Q3营业总成本16.8亿，环比Q2增加1.5亿，环比增长9.7%，但慢于收入增速，成本管控良好。
　　投资收益：前三季度3.57亿，同比下降57.5%（或4.82亿），三季度1.71亿，同比下滑40.9%（或1.2亿）。环比看Q3投资收益增长152%或1.03亿，主要由于业务量环比大幅增长带动。
　　盈利预测：1）基于免税合同前三季度仍以暂估方式，我们预计年末或存综合调整的可能性，同时基于2021年国际航线旅客吞吐量恢复或低于此前预期，我们调整2020-22年盈利预测，即我们预计可实现净利分别为9.8、38及71亿，（原预测分别为13、45及75亿，对应EPS为0.66、2.34及3.67元，对应2021-22年PE分别为33及18倍。2）投资建议：我们认为机场商业业态具备极高流量变现价值，长期看仍将是重要免税销售渠道，给予2022年22倍PE，对应目标价80元，预期较现价21%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情持续冲击影响国际线客流修复，免税地位受到冲击。