投资要点：常熟银行在疫情下资产质量依然优秀，维持“优于大市”评级。
　　利润表现依然出色。Q1-Q3营收同比增长4.17%，净利润增长1.76%，其中Q3单季度营收同比下降了-5.75%,单季度利润同比增长了2.39%，其中营收下降是因为投资收益的下降和手续费支出的增加，前者可调节，后者常熟银行中报中曾说主要原因为推广“码上付”产品，为客户承担渠道费用所致。
　　个人贷款持续增加，发力微贷业务。常熟银行前三个季度对公贷款总额为504.69亿元和前两个季度的504.55亿元几乎持平。但个人贷款总额达到735.51亿元，二季报为678.06亿，增长了8.47%。就整个贷款规模而言，从Q2的320123户增长为Q3的350317户，其中100万元以下的贷款户数从二季度的302939户变为332194户，100万-1000万从二季度的15750户变为16862户，微贷业务增长明显。
　　绿色金融业务继续提升。常熟银行拨备覆盖率从Q2的487.73%小幅上升至Q3的490.02%，不良率则从Q2的0.96%小幅下降1个BP至0.95%。关注类贷款占比也从Q2的1.34%小幅下降至Q3的1.33%，疫情带来的风险持续下降。
　　投资建议。常熟银行作为农商行中最具特色的银行，其出色的的利润数据，和小微业务的迅速发展，充分的证明了不良的拐点已经到来。我们预测2020-2022年EPS为0.67、0.77、0.92元，归母净利润增速为3.05%、14.62%、19.60%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.02元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE模型给予公司2020EPB估值为1.5倍（可比公司为0.84倍），对应合理价值为9.97元。因此给予合理价值区间为9.97-11.02元（对应2020年PE为14.88-16.45倍，同业公司对应PE为7.87倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。