投资要点：
　　中国石油公布2020年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入14261.7亿元，同比下降21.4%；实现归属于母公司股东净利润100.64亿元（折合每股收益0.06元），同比下降73%；实现归属于母公司股东的扣非后的净利润-232.04亿元。
　　第三季度公司实现扭亏盈利。第三季度，公司实现营业收入4971.25亿元，同比下降19.6%；实现归属于母公司股东净利润400.5亿元，同比增长351.9%，主要得益于转让油气管道资产带来的收益。但即使扣除非经常性损益，公司在第三季度仍实现扣非后净利润85.86亿元，环比实现扭亏盈利。
　　转让管道资产带来重组收益。第三季度公司实现投资收益446.43亿元，同比增长22.6倍。主要得益于油气管道资产带来的重组收益。今年公司将所持有的主要管网资产出售给国家管网集团，相关资产评估值2687亿元，增值458亿元，增值率21%。
　　勘探与开采业务：油价回升，季度业绩环比扭亏。第三季度，勘探与开采板块实现营业额1320.88亿元，同比下降19.03%；实现经营利润96.49亿元，虽然同比下降了58.6%；但已实现了季度业绩环比扭亏。
　　炼油与化工业务：油价回升、需求改善、业绩恢复。第三季度经营收益为2019年以来单季度最高。今年第三季度，公司炼油与化工业务实现营业额2087.93亿元，同比下降7.85%；实现经营收益88.72亿元，同比增长309.6%。
　　天然气与管道业务：管道资产转让推动单季度业绩大增。第三季度，公司天然气与管道业务实现营业额790.57亿元，同比下降2.46%；实现经营收益433.35亿元，同比增长1087.91%。
　　销售业务板块：单季度盈利为2010年以来最佳。第三季度，公司销售业务板块实现营业额3808.13亿元，同比下降30.5%；实现经营收益79.56亿元。不仅实现了同比扭亏，而且也是2010年以来最好的单季度盈利。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.20、0.25元，2020年BPS为6.79元。参考可比公司估值水平，给予其2020年0.8-1.0倍PB，对应合理价值区间5.43-6.79元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：原油价格继续回落、天然气价格下调，炼油化工行业景气度下降等。