投资要点：
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收170.9亿，同比增长15.3%，实现归母净利润45.7亿，同比增长19.2%，实现扣非归母净利润44亿，同比增长20.9%。单季度，20Q3实现营收54.9亿，同比增长17.7%，实现归母净利润13.2亿，同比增长21.5%，实现扣非归母净利润12.34亿，同比增长18.9%。我们在业绩前瞻中预测20Q3收入与利润分别同比增长17%与18%，收入利润符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-22年归母净利润分别为63.3、73.0、84.8亿，分别同比增长18.2%、15.3%、16.2%，对应EPS为1.95、2.25、2.62元，最新收盘价对应2020-22PE分别为82x、71x、61x，维持增持评级。作为高景气的调味品赛道，公司拥有市场化的机制、全国化的渠道网络与品牌形象，可通过扩充品类维持长期增长态势。从市占率、品类拓展、结构升级三个维度看，公司未来仍具备很大成长空间。
　　酱油蚝油表现稳健，调味酱改善效果凸显。20Q3公司营收同比增长17.7%，稳步向全年收入15%的增长目标前行。分品类看，20Q3公司酱油、调味酱、蚝油分别实现收入31、5.6、10.1亿，分别同比增长15%、12%、22%，调味酱的改善效果进一步显现，预计全年有望实现双位数增长的目标。除三大品类外，其他合计收入同比增长27.5%，其中食醋与料酒保持稳健的双位数增长，其他如麻油、烧烤汁等小包装产品动销良好。分区域看，20Q3公司东/南/中/北/西部的收入分别同比+12.6%/+4%/+25%/+25%/+28%，相对薄弱的中部与西部增速高于整体。现金流方面，20Q3公司销售商品收到的现金为60.35亿，同比增长0.6%，低于收入增速，主因20Q3合同负债（原预收款项）环比基本持平，但去年同期环比增加6.6亿。渠道方面，20Q3公司经销商为6739家，环比Q2净增加306家，主要集中于中、北、西三大区域，环比分别净增加79、101、95家。根据渠道反馈来看，渠道库存水平预计在1.5个月正常水平。
　　盈利能力稳步提升。20Q3公司毛利率40.9%，同比下降2.9pct，销售费用率9.8%，同比下降3.1pct，主因运费在新会计准则下计入营业成本。若还原，我们测算20Q3毛利率约为43.5%，同比持平。其他费用方面，20Q3管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/-1.7%，同比-0.4/+0.1/+0.1pct。综上，20Q3公司实现净利率24%，同比提升0.8pct。
　　股价表现的催化剂：产品提价、新品类布局和放量
　　核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全问题