投资要点：
　　事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收41.95亿，同比增长1.93%，归母净利润13.13亿，同比增长1.52%。其中，20Q3实现营收12.81亿，同比增长20.99%，归母净利润2.94亿，同比增长32.7%。我们在业绩前瞻中预测公司20Q3营收与归母净利润分别同比增长21%和23%，公司收入符合预期，业绩超预期。
　　投资评级和估值：尽管公司收入业绩均环比明显改善，但由于受疫情影响上半年白酒整体需求，且明年春节晚于今年一个月，公司更加注重增长质量，预计完成全年股权激励目标压力较大，出于审慎原则考虑，下调盈利预测，预测2020-2022年EPS分别为1.24元、1.55元、1.9元（前次分别为1.28元、1.58元、1.97元），同比增长6.6%、25.4%、22.3%，当前股价对应2020-2022年PE分别为42x、33x、27x，维持买入评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，中度浓香白酒口感独特，独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移，核心产品国缘放量，性价比高。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。
　　20Q3特A+收入同增37.6%，国缘增长势能仍强。20Q3特A+类产品营收8.69亿，同比增长37.6%，占比67.94%，提升8.16个百分点；特A类产品营收2.99亿，同比下降5.07%，占比23.38%，下降6.44个百分点；出厂价100元以上产品合计占比91.32%，同比提升1.72个百分点，产品结构进一步上移。20Q3特A+类产品收入同比增长38%，预计销量增长30%以上，主因：1、中秋旺季宴席消费强劲，国缘需求大幅增加；2、公司三季度末发布提价通知，且增加了渠道费用投入，渠道打款积极。结合渠道反馈，当前四开批价稳定，在385元左右，库存一个半月左右，处于合理水平。我们认为江苏省内消费升级趋势强劲，尽管随着规模扩大国缘渠道利润逐步萎缩，但国缘品牌势能不断强化，品质得到消费者的高度认可，中长期增长空间仍大。
　　20Q3省内营收增长22%，南京市场表现强势。分区域看，20Q3省内营收11.96亿，同比增长22.23%，占比93.46%，提升0.88个百分点，其中，南京大区营收3.32亿，同比增长36.65%，主因公司双节期间加大市场投入，经销商利润增厚，且终端动销旺盛，渠道回款积极；南京市场近几年增长强势，一方面得益于省内消费升级与竞争格局变化，另一方面得益于公司在南京市场的精耕细作。淮安、苏南、盐城、苏中、淮海大区营收分别为2.83亿、1.88亿、1.64亿、1.24亿、1.05亿，分别同比增长26.26%、11.1%、11.36%、15.22%、20.38%。20Q3省外收入0.84亿，同比增长6.68%。各区域市场基本恢复，所有区域均实现正增长，南京大区及淮安大区增速表现亮眼。报告期末经销商数量899个，其中省内387个，报告期内增加了62个，省外512个，报告期内增加了87个，省外招商稳步推进。
　　20Q3净利率提升2个百分点，市场投入大幅增加。20Q3净利率22.95%，同比提升2.02个百分点，净利率提升主因毛利率提升、税率及管理费用率下降。毛利率76.79%，同比提升2.82个百分点，毛利率提升主因国缘系列直接提价及产品结构明显提升。税率22.49%，同比下降3.89个百分点，税率波动主要是季节性因素。销售费用率24.66%，同比提升7.27个百分点，销售费用率提升主因公司中秋国庆双节期间加大市场投入。管理费用率（含研发费用）4.29%，同比下降1.41个百分点。注：净利率、毛利率、税率、销售及管理费用率（含研发费用）计算均以营业总收入为分母。
　　预收账款环比增加，现金流表现亮丽。20Q3经营活动产生的现金流净额6.77亿，去年同期为2.52亿，同比增长168.58%，经营活动现金流净额大幅增长主因销售商品提供劳务收到的现金增加。20Q3销售商品提供劳务收到的现金17.41亿，同比增长34.34%。现金流增速快于收入增速，主因合同负债（原预收款）环比增加。20年三季度末合同负债6.34亿，环比二季度末增加2.82亿，去年同期预收款环比增加1.67亿。预收款增加主因：1）白酒终端需求向好，渠道打款积极，2）国缘四开、对开10月起提价，进一步刺激了渠道回款；3）公司三季度加大市场费用投入，渠道利润增厚。
　　股价表现的催化剂：业绩超预期
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求