核心观点：
　　前三季度业绩同比增长31.7%，经营性现金流同比增长48.9%。公司发布三季报，前三季度实现营收43.18亿元（同比+36.15%），实现归母净利润4.13亿元（同比+31.7%），增长主要系新签环境修复订单及焚烧项目投产，此外实现投资收益0.74亿元（同比+53.67%，系参股公司玉禾田等利润增加）。受益于公司加强回款，经营性现金流同比增长48.9%，投资方面，公司投资性现金净流出同比增长56.7%。
　　运营收入占比持续提升，新签环境修复订单重回高增长。前三季度公司实现运营收入13.03亿元，运营收入占比由去年同期的22.6%提升至今年的30.2%。截至2020年三季度，公司在手订单合计130亿元，其中尚可履行76.79亿元。前三季度新签环境修复订单10.26亿元，同比增长38.5%，金额已回到2018年同期水平（10.06亿）。截至中报，公司在运危废项目处理处置牌照量为58.85万吨/年，其中资源处置类牌照量达到50.64万吨/年，占危废全部牌照量的86.03%。
　　推出2020限制性股票激励计划，优化公司治理激励机制。公司10月公告向229人授予限制性股票615万股（占公司总股本的0.77%），股票授予价格为8.51元/股。公司大范围向管理及技术骨干人员授予限制性股票，有望绑定公司核心人员利益，优化公司治理及激励机制。
　　业绩保持高速增长，资金充裕保障项目推进，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、0.79和1.00元/股，按最新收盘价对应PE分别为22.1、17.7、14.0倍。公司环境修复订单已重回高增长，此外公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期，后续业绩将持续释放。给予2020年28倍PE估值，对应17.81元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。并购项目落地不及预期；工程项目进度低于预期。