核心观点：
　　前三季度业绩同比增长7.21%，现金流大幅改善。公司发布三季报，前三季度实现营收25.36亿元（同比-1.73%），实现归母净润2.72亿元（同比+7.21%），符合预期。单三季度实现营收9.3亿元（同比+3.92%），实现归母净利润1.13亿元（同比+15.85%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+5.04%，主要系Q3确认1228万补助）。受益于公司加强回款，公司实现经营性现金流净额5.69亿元（同比+56.15%）。公司持续控制负债规模，资产负债率从2020H1的79%下降至71.2%。
　　在手水厂投运加速，运营收入持续提升。截至报，公司在手污水处理规模达546万吨/日，上半年净投运超50万吨/日，水厂投运加速。订单方面，截至报，公司新增工程类合同金额8.95亿元，同比减少51.4%；新增2.34亿运营类订单，同比减少51.1%，其无新增PPP订单。公司运营类订单加速完工投运，上半年已贡献运营收入8亿。
　　节能将控股公司，助力公司参与长江大保护。公司大股东国祯集团拟向节能转让股份，转让后节能持股比例达22.73%，持有表决权比例达28.73%。公司积极推进与节能混改及业务合作，力争形成合作储备项目库。目前节能在长江大保护发挥重要作用，已参与4或将对公司实现业务支撑个试点城市建设，后续及并改善融资环境。
　　国企入股伴随在手订单充裕，维持“买入”评级。不考虑可转债转股，预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.65和0.78元/股，按最新收盘价对应PE倍。公司引入多家优质国分别为17.7、14.6、12.2企央企优化股东结构，并有望迎来融资环境改善，资金压力逐步缓解，可加速推动项目落地。给予2020年21倍PE估值，对应11.25元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。节能未能对公司实现控制；公司订单执行情况低于预期