投资要点：
　　【事件】中国人寿公布2020年度三季报：1）前三季度归母净利润达471亿元，同比-18.4%，其中三季度单季归母净利润达165亿元，同比-18%。2）三季度末归母净资产为4175亿元，较年初+3%，较中期+0.4%。3）前三季度NBV同比+2.7%。
　　我们预计中国人寿第三季度单季利润下降的主要原因为：1）750天国债收益率曲线持续下行，导致准备金计提增加。前三季度多计提准备金191亿元，其中三季度单季多计提准备金65亿元。2）公司大幅增提资产减值损失，前三季度共计提资产减值损失117亿元，三季度单季计提达63亿元。
　　三季度单季首年期交有所下滑，但预计价值率显著提升；代理人清虚导致人力小幅减少。1）中国人寿前三季度首年期交同比+7.1%，Q1、Q2、Q3同比分别+14%、+11%、-25%。2）前三季度首年期交占总保费比重为19.5%，与去年同期基本持平，占长险新单保费比重为98.2%，较去年同期+0.13ppt；十年期及以上占首年期交比重为45.8%，较去年同期-5ppt；公司持续加快保障型业务发展，特定保障型占首年期交比重较去年同期+1ppt。3）截止三季度末，公司总销售人力规模为166万人，较年初减少18.6万人。其中个险销售人力158万人，较年初-2%，较中期-6.4%。4）我们预计中国人寿最早开启“开门红”预售，目前公司已发布主打年金险“鑫耀东方”，相较2020年开门红产品投保范围更广、缴费期间更灵活。预计国寿保费结构、代理人质态持续改善，价值增幅仍领先。
　　投资稳健。截止三季度末，中国人寿投资资产规模达3.9万亿元，较年初+8.5%。净投资收益率为4.47%，同比-0.36ppt；总投资收益率为5.36%，同比-0.36ppt；二者分别较上半年+0.18ppt、+0.02ppt。浮盈由年中的314亿元降至257亿元。三季度公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配置力度，围绕市场波动灵活控制公开市场权益品种敞口，优化内部结构，适度兑现收益。
　　估值仍有提升空间，“优于大市”评级。专业的管理层+业务厚积薄发，业绩确定性高，我们预计公司全年NBV增速仍显著领先同业。给予中国人寿1.5-1.6x2020EPEV,合理价值区间56.69-60.46元。目前公司股价对应1.3倍2020年PEV、1.13倍2021年PEV，估值仍有提升空间，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。