公司2020前三季度实现营业收入220.68亿元，较上年同期下降2.96%，主要受子公司收入下降影响。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入43.21亿元、88.94亿元、88.53亿元，分别同比变动-28.66%、14.93%、-1.03%，Q3收入略有下降，我们预计主要系家装业务调整所致；前三季度母、子公司分别实现收入141.33亿、79.35亿，分别同比变动0.94%、-9.20%，子公司下滑主要系家装业务调整所致；单看三季度，母公司、子公司收入分别同比变动4.95%、-10.91%，子公司收入下降导致Q3整体出现下降。
　　公司2020前三季度实现综合毛利率17.02%，较去年同期下降1.56%，我们预计主要系公装毛利率下降以及高毛利率的家装收入占比下降所致。公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率16.40%、17.22%、17.12%，分别同比变动-1.87%、-2.22%、-0.93%，各季度毛利率均有所下降，预计主要系高毛利率的家装业务减少所致。母、子公司的毛利率分别为18.16%、15.00%，分别同比变动-0.54%、-3.39%，母、子公司的毛利率均有所下降。
　　公司前三季度净利率为7.73%，较上年同期提升0.08%；期间费用占比为7.10%，较去年同期下降1.71%，家装业务调整完成后，降本增效显著。销售费用占比和管理费用占比分别同比变动-0.98%、-1.09%，主要系随着家装业务调整，公司及子公司人员减少，导致销售和管理费用减少所致；财务费用占比为0.34%，较去年同期下降0.10%。
　　公司前三季度的资产减值+信用减值损失为1.43亿元，占收入的比例为0.65%、同比下降0.14pct；经营性现金流净额为-6.67亿元，较去年同期增加1.42亿，每股经营性现金流净额同比增加0.05元/股。。
　　盈利预测和评级：我们下调了公司盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.98元、1.16元和1.40元，10月30日收盘价对应的PE分别为10.0倍、8.5倍、7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务低于预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期