事件：中粮糖业公布2020年三季报，公司实现营业收入143.08亿元（同比+16.08%），归母净利润7.58亿元（同比+28.57%），扣非净利润7.38亿（同比+25.75%）。
　　其中单三季度：公司实现营收55.88亿（同比-5.37%），归母净利润3.29亿（同比+13.40%），扣非净利润3.26亿（同比-1.78%）。
　　进口利润恢复叠加进口量扩大，贸易糖盈利迈上新台阶。
　　（1）行业：在新冠疫情影响下，国内外糖价从年初高位跌至历史底部，Q2起持续反弹。2020Q1-Q3柳糖现货价为5837、5533、5434元/吨，同比+13%、+4%、-3%，国际原糖现货价13.7、11.0、12.6美分/lb，同比+7%、-13%、+2%。进口方面，Q1-3国内食糖累计进口276万吨，同比+16%，5月22日后配额外进口关税从85%降至50%，叠加内外价差扩大，配额外食糖进口利润由亏损逐渐增至1000元/吨左右，恢复至历史高位。
　　（2）贸易及加工糖：在国内扩大进口背景下，公司配额内外进口均有增长，进口糖量利齐升，预计Q1-3贸易及加工糖盈利5.4亿左右，已超去年全年利润贡献，贸易糖盈利迈上新台阶。
　　（3）自产糖：估计Q1-3销量57万吨左右，单Q3销量约20万吨，完全成本5300-5400元/吨，单吨盈利200-300元，前三季度估计自产糖贡献利润超1亿。
　　（4）番茄加工：营收利润总体稳定，前三季度预计贡献利润约7500万。
　　外强内弱，国内糖价重心上移。国际方面，受油价大跌影响巴西甘蔗制糖比提升，20/21榨季巴西糖预计增产40%左右；印度在良好天气下或增产17%；受干旱影响泰国预计略减产，上半年外糖自15美分大幅下跌40%。但随疫情缓和、油价反弹，21/22榨季巴西存减产可能，叠加泰国干旱减产开始兑现，以及印度出口政策延迟公布，国际糖价探底后强势上涨。国内方面，20/21榨季或增产2%，走私减少的同时进口量增加，国内从供需偏紧转向平衡市，库存保持低位。由于甘蔗收购价稳定，国内种植面积难降，进口增加预期压制内糖涨幅。但在全球供需格局改善的背景下，国内糖价糖重心逐步上移。
　　投资建议：公司是行业龙头，食糖进口量占国内一半以上，拥有最多食糖进口配额，随着国内扩大进口及贸易利润恢复，公司业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022年EPS至0.46、0.59、0.75元，基于2020年10月30日收盘价，对应PE分别为17.8、14.0、11.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：自然灾害、政策变化、原油价格波动、进口量不及预期。