事件：公司2020前三季度实现营业收入21.32亿元，同比+38.61%，归母净利润9.07亿元，同比增长21.76%。3Q20营业收入9.87亿元，同比+72.95%，归母净利润4.06亿元，同比+58.89%。对此，我们点评如下：
　　省外产能陆续释放，经营数据稳健增长。3Q20，公司浙江省内垃圾入库量115.14万吨，同比-0.10%，上网电量3.32亿千瓦时，同比-0.82%；浙江省外垃圾入库量30.93万吨，同比+30.45%，上网电量8750万千瓦时，同比+42.16%。
　　3Q20在建工程大幅扩张，资产负债率仍低于40%。截止3Q20，公司在建工程21.17亿元，相比2Q20大幅提升55.54%，关注在建工程投产节奏。3Q20公司资产负债率仅39.83%，较2Q20提升0.80pct，但相比同行杠杆水平仍较低，同时公司近期披露可转债募集说明书，拟募集9.40亿元用于项目建设，公司产能扩张方面资金压力较小。
　　垃圾焚烧新订单持续增加，长远布局五大业务板块。2020年至今，公司中标7个垃圾焚烧发电项目，产能合计5300吨/日，我们测算公司在手垃圾项目规模突破3.8万吨/日。此外，公司积极围绕既定战略布局长远，已在设备销售、餐厨、环卫清运等领域均实现了快速拓展：1）1H20设备销售收入4.96亿元，去年同期设备公司收入2.36亿元；2）公司拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权，开展工程建设业务；3）1H20公司处理餐厨垃圾6.11万吨，处理污泥2.29万吨，生活垃圾清运量45.08万吨，同比+117.46%，餐厨垃圾清运量6.13万吨。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应10月30日PE估值21.8/17.6/14.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。