事项：
　　飞科电器发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入25.04亿元，同比-7.94%，归母净利润4.71亿元，同比-11.18%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入10.17亿元，同比+2.16%，归母净利润1.85亿元，同比-4.60%，经营表现逐季回暖。
　　评论：
　　经营表现逐季改善，Q3收入迎来正增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入25.04亿元，同比-7.94%，其中20Q3收入10.17亿元，同比+2.16%，实现18Q4以来首个单季度正增长。产品端：持续推进剃须刀、电吹风、毛球修剪器等传统品类的创新迭代，其中公司推出的智能感应剃须刀FS926（售价299元）和随心控温电吹风FH6286等高端新品有望凭借功能升级与高颜值获得消费者认可，助推公司产品结构持续优化。渠道端：线下继续深化渠道下沉，优化经销商和营销团队，前期渠道调整效果正逐步显现；线上加强内容社交媒体的宣传力度，充分运用新媒体的力量和流量，强化公司品牌运营，阿里平台数据显示20Q3飞科品牌在剃须刀领域销售额依旧实现快速增长（同比+30%）。
　　加码研发创新与内容营销，盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司归母净利润4.71亿元，同比-11.18%。20Q1-Q3公司实现毛利率42.94%，同比+3.96pct，其中Q3毛利率45.10%，同比+5.47pct，主要受益于高端新品拓展获效推动公司产品结构持续优化。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为14.52%、3.34%、2.31%和-0.04%，同比分别+5.93pct、-0.03pct、+0.45pct和+0.11pct，其中销售费用率和研发费用率提升明显，销售费用增长主要系三季度为加强新品推广与品牌宣传，公司加大内容营销力度，推进综艺植入、头部KOL（刘涛、罗永浩等）直播合作等多元化举措；而研发费用的增长主要系公司增强新品研发力度。综合影响下，20Q3公司归母净利率18.16%，同比略降1.29pct。
　　个护小电龙头优势依旧，多元拓展拓宽成长边界。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场占据重要地位。近年来公司持续投入研发，积极进行新品研发和多元品类布局，在对剃须刀等传统品类创新迭代的同时加强电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的研发力度，近期有望推出电动牙刷新品类，在产品价格与定位上预计会与飞科品牌的目标群体相契合，且公司将携手纯米布局厨房电器，未来发展可期。此外，公司积极推进海外市场拓展，将通过电商先行、逐步向线下渗透的方式推进海外业务的发展，目前公司海外收入贡献相对有限（20H1收入占比0.38%），未来留有较大提升空间。随着公司渠道布局日益优化，多元品类战略稳步推进，长期发展值得期待。
　　投资建议：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。考虑到疫情影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.44/1.54/1.63元（前值：1.64/1.72/1.84元），对应PE分别为33/31/30倍。参考可比公司估值，调整公司目标价至55元（原：62元），对应21年36倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。