事项：
　　双汇发展发布2020年三季报。公司2020Q1-Q3实现营收557.27亿，同增32.78%，归母净利49.38亿，同增25.24%；单Q3营收193.8亿，同增17.11%，归母净利18.97亿，同增22.90%。经营活动净现金流43.4亿，同比+279%。同时，公司拟每10股派6.4元(含税)，共分配利润22.17亿元，对应股息率1.3%。
　　评论：
　　肉制品业务：量价齐升延续，吨利维持在3600元以上。20Q3肉制品收入77.3亿元，同比+13.4%，其中，销量/单价同比+2.3%/+10.9%，动销良好叠加提价效应，量价齐升趋势延续，支撑肉制品业务稳增长。同时，20Q3经营利润16.1亿元，同比+10.0%，经营利润率同比微降0.66pct至20.85%，吨利同比+7.5%至3665元/吨，增幅较Q2有所放缓，主要系基数效应（去年Q3已体现提价效应），另外今年加大市场投入亦有影响。
　　屠宰业务：收入增速放缓，预计主要系屠宰量持续减少影响。20Q3屠宰收入120.3亿元，同比+14.1%，其中销量同比-6%，预计主要系屠宰量持续减少拖累鲜销。同时，20Q3经营利润4.97亿元，同比+3.0%，经营利润率同比微降0.4pct至4.1%，预计屠宰业务利润结构上，进口冻肉销售占比较大，结合公告披露，三季度进口肉总销量、外销量均基本翻倍增长，有效弥补了国产肉的外销缺口，鲜销部分主要受产能利用率较低，单位摊销成本提升拖累。
　　未来展望：改革成果持续释放，肉制品量增可期，打开盈利持续驱动力。展望全年，预计Q4肉制品销量稳增，提价效应有所收敛但仍有贡献，叠加猪/鸡价略降增厚盈利，吨利维持高位。屠宰受生猪产能复苏带动，Q4屠宰量降幅有望收窄，预计全年整体收入端实现20%以上增长。中期来看，系列改革切中要害，肉制品提价及结构升级加速，营销强化，餐饮端开发稳步推进，共同支撑成长空间逐步打开。结合终端反馈，公司新品动销良好，预计明年肉制品销量有望实现中高位数增长，带动收入端向好。考虑到加大品质升级及市场投入渐入稳态，预计来年成本下降红利有望兑现至利润端，支撑肉制品业务盈利持续性。
　　投资建议：经营正循环持续展开，当前安全边际已充足，维持“强推”评级。公司年内稳增可期，中期成长空间逐步打开，改革措施渐入稳态背景下业绩弹性有望加速释放，我们上调20-22年EPS预测至1.97/2.23/2.53元（前次为1.89/2.09/2.32元）。考虑到肉制品经营持续改善，未来受益猪价下行成本红利，进一步推动肉制品营销升级，中长期通过提价、升级结构、拓展餐饮打开空间，维持目标价65元，对应21年PE约30倍。而经历前期股价回调，公司现价21年PE仅20倍出头，安全边际已充足，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、肉制品销量下滑、成本大幅波动等。