核心观点：
　　公司公布2020年三季报。（1）前三季度：公司实现营收17.0亿元，同比减少4.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少9.8%。前三季度公司毛利率32.9%，同比提升1.4pp；营业利润率11.4%，同比提升1.5pp；净利率9.1%，同比提升0.9pp。（2）单三季度：公司实现营收4.8亿元，同比减少11.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比减少50.7%。
　　分品牌。前三季度红豆品牌收入10.5亿元，同比减少24.3%，毛利率30.7%，同比减少3.8pp；贴牌1.6亿元，同比减少49.2%，毛利率25.9%，同比增加5.8pp。单三季度红豆品牌收入2.7亿元，同比减少26.0%，毛利率29.7%，同比减少7.1pp，主要系加盟联营店折扣提升；贴牌0.6亿元，同比减少60.7%，毛利率27.4%，同比提升6.4pp。
　　分直营和加盟。前三季度直营收入0.4亿元，同比减少34.5%，毛利率48.5%，同比增加2.7pp；加盟联营店收入6.9亿元，同比减少30.3%，毛利率25.7%，同比减少4.4%。单三季度直营店收入789.5万元，同比减少34.5%，毛利率48.4%，同比增加1.2pp；加盟联营店收入1.5亿元，同比减少40.8%，毛利率22.9%，同比减少9.8PCT。
　　分线上和线下。前三季度线上收入2.0亿元，同比减少18.4%，毛利率26.4%，同比减少3.7PCT；线下收入10.1亿元，同比减少30.6%，毛利率30.8%，同比减少1.3PCT。单三季度线上收入0.6亿元，同比增加68.8%，毛利率22.9%，同比增加4.4PCT；线下收入2.6亿元，同比减少44.3%，毛利率30.8%，同比减少2.2pp。
　　20-22年业绩分别为0.06元/股、0.08元/股、0.10元/股。参考DCF估值，公司合理价值为3.6元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求减弱，竞争加剧。