事件：
　　中国中免发布20Q3季报，前三季度公司实现营收351.38亿/-2.81%，归母净利润31.64亿/-24.93%，扣非净利润29.92亿/-12.45%（扣非主要为海免1-5月并表业绩）。
　　点评：
　　Q3业绩高增，费率下降助力盈利能力提升。Q3单季公司实现营收158.29亿元/+38.97%，归母净利润22.34亿元/+141.90%，扣非净利润22.14亿/+141.28%。Q3单季毛利率39%/-12.5pct，主要因促销力度加大而供应商佣金返还相对滞后影响。受益于期间费用率下降，Q3单季公司营业利润率19.2%/同比+6.2pct，净利润率15.1%/同比+5.6pct。
　　海南驱动高增长。7月离岛免税新政正式执行，海口海关披露，7月1日-10月19日，离岛免税购物金额达108.5亿/+218.1%，购物件数1162.8万件/+142.0%，累计购物人次143.9万/+58.5%，客单价7540元/+101%，政策拉动效应明显，特别是奢侈品箱包/腕表/珠宝销售同比大幅增长。
　　线上业务表现亮眼。面对疫情冲击，公司积极求变发力线上，预计Q3上海日上直邮贡献营收40亿+，有效弥补线下机场门店收入下滑。公司Q3仍按保底协议计提机场免税店租金（前三季度其他应付款71.26亿/+233%），但后续保底租金有望根据与机场协商结果冲回。
　　消费回流持续，中免空间可期。国内免税未来3-5年的驱动来自于国家意志下的消费回流，预计市场规模能有3-6倍的增长空间，中免龙头地位稳固，区位及供应链先发优势明显，将直接受益于消费回流。？预计公司2020-2022年营业收入为616亿/880亿/1114亿元，归母净利润为50.2亿/90.8亿/127.9亿，同比增长9%/79%/41%（19-22年CAGR 47%）；对应P/E分别为78倍/43倍/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，竞争风险，汇率风险。