疫情影响业绩下滑，销售持续展现弹性
　　30日公司公布三季报，2020Q1-3实现营收404.4亿元，同比-4.9%；实现归母净利润49.9亿元，同比-8.0%；EPS1.11元。公司储备充沛，销售逆势增长，高股息率凸显配置价值，我们预计2020-2022年EPS为2.59、3.01和3.55元，目标价19.26元，维持“买入”评级。
　　营收同比降幅较中期收敛，四季度即将步入结算高峰
　　前三季度竣工面积同比-3.9%，其中第三季度竣工提速，竣工量占累计竣工面积的58%，带动Q1-3营收同比降幅较中期收窄6.7pct。毛利率同比降3.6pct至38.1%。此外，Q1-3因公允价值变动以及存量资产处置获13亿收益，对冲了部分结算利润下滑对业绩影响。Q1-3竣工计划完成率为47%，即四季度即将迎结算高峰，我们认为全年归母净利有望恢复正增长。
　　前三季度销售额维持较高增长，排名较19年前进6位
　　报告期内公司新开工1151万方，同比-3.4%，考虑到18-19年开工积极，货值充沛。前三季度销售面积达824万方，同比+15.9%，销售额1701亿，同比+19.9%。销售金额位居克而瑞全国榜单第8位，较19年上升6名，进步明显。中期新开工目标在年初基础上进一步上调39%至1280万方，截至三季度末完成率达90%，我们认为全年销售额有望保持稳健增长。
　　投资保持积极，成本控制得当
　　前三季度新增土地储备约857万方，同比微降1%，拿地额总额约642亿元，同比降5%。拿地额占销售额比重达37.8%，相对积极，公司持续三年（17-19年）投资强度高于55%，储备充沛。据中报披露，截至2020H1公司总土储约5866万方，按照19年销售额测算，去化周期5.4年。扩张的同时注重成本控制，楼面价/销售均价为36.3%，保持去年以来的低位。
　　“三道红线”下的优等生，融资优势打开进一步成长空间
　　三季度末公司净负债率为67%，同比+7pct，短债覆盖率为109%，扣除预收账款的资产负债率69.9%，均未超出财务红线。截至10月29日公司今年累计发行债权合计130亿，利率仅为2.60%-3.95%。据我们测算，A股和港股上市房企中只有6家符合“三道红线”新规要求（2020H1），公司即其中一家，我们认为公司作为财务“优等生”，有望受益于新政带来的土地市场竞争弱化以及龙头集中度提升。
　　平衡孕育新成长，而立之年再出发，维持“买入”评级
　　我们维持2020-2022年EPS为2.59、3.01和3.55元的业绩预测，参考可比公司2021年平均PE为5倍（Wind一致预期），公司2019年分红对应10月29日收盘价股息率达4.9%，高于可比公司0.8bp。高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，预计公司2021年PE估值6.4x，目标价19.26元（前值19.43元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性；行业政策风险，行业销售下行风险。