事件描述
　　齐心集团发布2020年三季报，2020前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.95/2.4/2.27亿元，同增40.14%/30.66%/41.21%；单Q3，实现营收/归母净利润/扣非净利润23.39/0.55/0.52亿元，同增38.68%/28.89%/36.42%。
　　齐心集团发布员工持股计划，总规模不超过7986万元，受让公司回购股份的价格为7.26元/股，涵盖董监高在内不超过150名公司员工。
　　事件评论
　　顺应办公集采趋势，持续中标新客户，公司单Q3收入同增38.68%至23.39亿元。办公集采业务：或延续快速增长，在办公集采趋势下，公司持续夯实核心客户份额，并加速新客户及新领域扩张（如MRO、员工福利等），接连中标国家电网/中海油/四川交投等办公用品项目，华能/大唐等MRO项目，中铁建/中移动/中国人寿等企业福利项目；办公零售业务：三季度伴随疫情好转，同时公司通过与IP合作持续提升产品力，业务增长有望提速；云视频业务：公司前期通过提供免费云视频服务，获得大量新用户，Q3公司正加速客户付费转化，同时公司当期为数字广东开发粤视会平台，该平台主要为地方政府工作人员提供云视频服务；广东省政府通常走在数字化转型前列，后续若粤视会效果良好，或在更多的省份进行复制。
　　费用率明显改善，扣非净利润增速延续高增。2020单Q3公司归属净利润/扣非归属净利润同增28.89%/36.42%至0.55/0.52亿元，毛利率/净利率同比下降1.71/0.22pct至9.63%/2.31%；其中，毛利率下降或主因低利润率的办公集采业务占比提升；费用方面，单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为4.69%/2.20%/0.56%/-0.76%，同比变动-1.72/-0.89/-0.20/+0.80pct，其中销售、管理费用率下降或因为集采业务中服务商模式占比提升以及规模效应体现。净利率方面，办公集采业务受益于规模化经营，净利率同比或有提升；办公零售业务则受到疫情扰动，净利率或略有降低；云视频业务受免费策略影响且公司年内增加研发投入，净利率或低于去年同期。
　　推出员工持股计划，内部机制理顺保障公司长远发展。本员工持股计划的业绩考核年度为2020-2023年，分年度进行考核，解锁条件以2019年为基期，2020-2023年收入增速不低于30%/69%/120%/186%（CAGR为30%）；扣非净利润增长率不低于21%/52%/100%/172%（CAGR为28%）。我们认为股权激励涵盖公司核心员工，尤其是新加盟公司的各业务线高管，未来公司治理结构有望进一步完善，实现公司长效激励机制，保障公司各业务持续开拓。
　　公司核心业务景气向好，成长逐渐进入快车道。其中办公集采业务受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场或处于爆发式增长前夜。齐心凭借技术&渠道积累以及强商务配套服务经验，料业绩增长有望提速；伴随员工持股落地，内部激励亦逐步理顺。预计2020-2022年EPS分别为0.41/0.54/0.71元，对应PE分别为33X/25X/19X，维持“买入“评级。
　　风险提示
　　1.办公集采渗透率提升不及预期；
　　2.云视频业务竞争加剧。