事件描述
　　太阳纸业发布2020年三季报，2020前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润156.39/13.82/13.27亿元，同减4.65%/6.93%/8.98%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润52.10/4.46/4.52亿元，同减7.37%/25.52%/23.98%。
　　事件评论
　　单Q3纸价仍处于提价期，公司收入同降7.37%至52.10亿元，降幅相比二季度略有收窄。纸价方面，单Q3伴随疫情好转，终端用纸需求恢复，且部分纸企增加限产检修力度并推动各类纸品价格企稳回升。单Q3双胶纸/铜板纸/箱板纸/溶解浆吨均价分别为5354/5661/4720/5320元，同比变动-16.12%/-5.41%/+15.79%/-13.17%，环比变动-2.53%/-0.22%/+14.82%/-1.49%；就产能方面看，年内太阳新产能投放有限，主要为5万吨生活纸于8月陆续投产，现有产线开工率处于较高水平。
　　直面疫情降本增效，公司盈利能力优于同行。单Q3公司归母净利润同比降低25.52%至4.46亿元，毛利率/净利率分别为22.56%/8.68%，同降1.28/2.04pct；在行业低景气周期，公司盈利能力好于业内同行，主因：1）通过产业链一体化和治理精细化升级，持续降低生产成本；2）在下游需求承压背景下，公司通过加大研发投入，实现如溶解浆转产本色浆，并推出无塑包装纸等差异化产品，保证公司开工率处于较高水平。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.68/+0.86/+0.03/-0.35pct至4.69%/3.29%/1.91%/2.13%，其中销售费用率增长主因疫情期间运费增加；管理费用增长主因伴随公司扩产，员工数量出现明显增加。现金流方面，单Q3公司经营性现金流净额同比增长158%至13.92亿元，主因去年同期基数较低，且单Q3公司加速回款。
　　风险提示
　　1.纸品新产能扩建加速并带来盈利恶化；
　　2.木浆价格持续处于低位。