公司2020Q3经营业绩环比提升，再创业绩新高。公司公告2020年前三季度实现营业收入776.15亿（YoY +30.1%），归母净利润56.52亿（YoY +206.2%），在公司业绩预告范围内，符合我们的预期。其中2020Q3实现营业收入273.33亿元（YoY +35.5%，QoQ -6.5%），归母净利润24.44亿（YoY +205.7%，QoQ +23.3%）。化工品需求回暖，以及前期低价原料库存提升产品价差，浙石化一期贡献公司主要利润。
　　受益于低成本在库原油，及化工品需求回暖，浙石化盈利能力环比提升。我们认为公司的业绩环比增长受益于低成本在库原油，2020Q3 Brent油价环比上涨30.4%至43.37美元/桶，考虑到原油运输周期以及成本计量方法，公司Q2采购的低成本原油降低了Q3的营业成本。此外，原油价格上涨以及终端需求回暖共同提振炼化产品价格，进一步兑现低价库存优势：Q3国内汽、柴、煤油均价分别环比变动+6.6%、-2.5%、+32.9%；乙烯CFR东北亚均价789美元/吨，环比上涨34.5%；PX中国到岸均价546美元/吨，环比上涨10.1%；PTA均价3512元/吨，环比上涨3.5%；POY均价5067元/吨，环比下跌3.8%。
　　持续资本开支致财务费用率上涨。公司前三季度期间费用为44.53亿，同比增长21.34亿；前三季度期间费用率为5.7%，同比上涨1.8pcts。其中2020年前三季度销售费用受收入准则调整影响同比减少49.7%至3.08亿；2020前三季度财务费用为25.16亿元，同比增长260.6%，大幅增长主要来自浙石化项目利息支出。2020年公司加快推进浙石化二期项目建设，前三季度投资活动现金流净额为-374.74亿元，去年同期为-313.33亿元。
　　浙石化二期投产在即，公司具备持续成长性。公司持股51%的浙石化项目，总投资1731亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。目前一期项目已投入运行，常减压及乙烯装置均在2020Q2实现满负荷运行，盈利能力持续得到印证。公司在建浙石化二期炼化一体化项目，有望于2020Q4开启常减压，并于2021年打通全流程，二期2000万吨原油加工规模在一期经验上建造，并且工艺在一期上优化，成品油收率进一步下降，更多生产附加值高的化工品，盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600万吨/年PTA项目一期300万吨有望于2020H2尽快投产，二期300万吨项目也在积极推进中，预计于2021H1投产，将进一步巩固低成本优势。
　　投资建议：公司2020年10月非公开发行4.59亿股，实际募集资金净额为79.6亿元，用于浙石化项目建设，募集资金有望降低公司自身费用率，上调2020~2022年归母净利润预测分别为78.88亿元、97.48亿元、128.55亿元（原为2020~2022年归母净利润预测分别为78.38亿元、96.47亿元和127.53亿元），对应PE分别为16X、13X和10X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。