投资要点
　　公司披露2020三季报，业绩表现超预期。前三季度实现营收120.77亿元，同比增长23.02%；实现归母净利20.06亿元，同比增加18611.18%，扣非后归母净利19.68亿元，同比增长6.84%。其中，单三季度实现营收51.55亿元，同比增长36.42%，归母净利11.03亿元，同比增长62.06%，扣非后归母10.85亿元，同比增长45.96%。前三季度销售净利率17.66%，同比增加17.67个百分点，Q3净利率22.51%，同比增加4.39个百分点。
　　逐季修复，核心抢量，单季度收入增幅36.42%。4月以来石膏板需求开启复苏，销量逐季提升。整体而言，行业景气正在恢复，预计受益前期因疫情影响的积压需求释放，份额提升、下游集中采购增多。同时受益防水并购（去年同期未并表）。单季度现金流入同比增速23.69%（有部分防水业务影响，其经营活动产生的现金流量净额为负数）。
　　单季度毛利率35.33%，保持较高水平，价格体系环比稳定，原材料成本、煤价下行亦有贡献，同比下降与产品结构、新收入准则变化也有关联。公司保持健康的资产结构，期末资产负债率30.28%，年初为32.25%，稳中有降。应收方面，主要由应收账款构成，票据及融资占比较少，防水业务并表后，应收账款同比大幅增长486.37%，单季度应收账款/票据/融资合计24.51亿元，占收入比例约20.3%，同比提高15.31个百分点。现金流方面，单季经营活动产生的现金流量净额为8.85亿元，同比增长26.79%，购买商品、接受劳务支付的现金增加近10亿，支付其他与经营活动有关的现金同比下降3.15亿，2019Q3及2020Q1金额较大与子公司支付的美国石膏板事项和解费有关，以及防水业务净额为负。
　　成长空间打开：①重视龙骨增量与空间，配套率偏低，保持较高增速。②防水逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。公司具备脱硫石膏资源优势、技术优势、客户资源优势、生产设备优势。④石膏板业务关注产品结构提升与南方需求空间，高端占比提高提升利润率，南方地区石膏板需求空间大，供需匹配不足。
　　持续看好北新建材，我们预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、36.42亿元、41.82亿元，EPS分别为1.74、2.16、2.48元，10月29日股价对应动态PE分别为20.5X、16.5X和14.4X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：成本变动不及预期；房屋竣工增速不及预期；防水客户拓展不及预期。