投资要点
　　索通发展披露2020年三季度报告：（1）2020年前三季度公司实现营业收入40.41亿元，同比增长36.74%；归母净利润1.16亿元，同比增长98.70%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长31.22%；经营性净现金流2.48亿元，较去年同期增长6.71亿元（2019Q3为-4.22亿元）；EPS 0.34元/股，同比增长100%，加权ROE 4.24%，同比增加1.83pct。（2）单季度来看，2020Q3营收14.12亿元，环比降低2%；归母净利润5501万元，环增13.24%，扣非归母净利润4809万元，环增9%。
　　新投产能放量推动前三季度收入高增长；Q3业绩环比更进一步：（1）受益于索通齐力30万吨预焙阳极项目、山东创新60万吨预焙阳极项目先后于2019下半年投产，收入方面，2020前三季度营收40.4亿元，同比大增36.7%，归母净利润1.16亿元，同比大幅增长98.7%。（3）三季度以来，2020Q3营收14.4亿元，环比小幅下滑约2%，或主要由于部分Q3出口订单延后至10月份所致（出口运输阶段性紧张），预计Q4收入规模或进一步增长潜力；2020Q3公司实现归母净利5501万元，环比再度增长13.2%。
　　期间费用&盈利能力方面，（1）2020Q1-3,年公司三费占比较2019年提升约3.3pct至10.5%，具体结构方面，销售费用2.0亿元，管理费用8857万元，财务费用1.32亿元；（2）2020年三季度方面，三费占比环比持稳至10.4%（Q2为10.4%），其中销售费用、管理费用、财务费用分别为5776万元，3569万元，5404万元。
　　云南索通云铝一期项目快速推进，构筑未来新兴成长点。索通云铝炭材料有限公司年产90万吨阳极碳素项目选址于曲靖市沾益工业园区，其中一期项目预焙阳极产能约60万吨/年。据悉7月份实现煅烧、生阳极、焙烧三个工程的全面开工，预计10月份将实现煅烧炉和焙烧炉注炉、12月底实现三个工艺流程的土建工程主体全部完工，预计2021年3月份实现第一个工序的点火。我们认为，受益于云铝海鑫铝业二系列35万吨产能、云南神火二期45万吨产能、云南其亚一期35万吨产能等分别于2020年三、四季度投产，云铝索通项目将成为公司西南地区的重要增长点。
　　盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以10月29日收盘价14.02元/股对应的PE为25.9X、12.1X、10.0X。维持“审慎增持”评级。。
　　风险提示：预焙阳极价格断崖式下跌；电解铝价格快速下行