核心观点：
　　公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入734.24亿元，同比增长24.26%；归母净利润124.50亿元，同比增长34.69%；经营性净现金流110.24亿元，同比增长33.16%。20Q3单季度营业总收入238.83亿元，同比增长54.48%；归母净利润38.54亿元，同比增长56.88%；经营性净现金流24.77亿元，同比增长33.92%。
　　行业需求保持强劲，公司产品地位稳固。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%。受益于行业旺盛需求，公司产品销量全线飘红，且市占率进一步提升。20M1-9公司混凝土机械稳居全球第一品牌，挖掘机国内市占率为26.3%，20M9单月市占率已经达到28.5%，连续第10年蝉联销量冠军。20Q1-3毛利率为30.30%，同比下滑2.2pct，一是因为产品结构带来的变化，二是因为会计准则变化运输费从费用端到成本端。公司积极控制费用，20Q1-3实现净利率17.5%，同比提升1.4pct，创近年来新高。
　　持续加大研发，数字化助推竞争力显现。20Q1-3研发费用29.69亿元，同比增长45.89%。公司积极推动数字化，费用管控、人均效率和成本体系逐渐具备全球竞争优势。海外市占率有所提升，美、欧、印、东南亚等主要市场挖机份额均大幅提升，部分国家已取得市占率榜首。
　　投资建议：预计20-22年EPS分别为1.84/2.22/2.43元/股。对应最新股价的PE估值水平为14x/12x/11x。当前行业可比公司21年PE为15.5x，可比主机厂平均PE估值水平为7.8x。公司综合竞争力实现对国际龙头的追赶，且海外业务持续扩张，我们给予公司21年15x的合理PE，测算公司合理价值为33.37元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。