经营走出疫情影响，业绩稳步提升。公司公布2020三季报，前三季度实现收入232.47亿元，同比增长3.43%，Q3收入86.38亿元，同比增长7.31%。疫情过后公司经营快速恢复，前三季度收入增速分别为-4.94%、5.67%和7.31%，增速逐季提升。前三季度实现归母和扣非归母净利润30.48和29.72亿元，同比增长6.42%和6.21%，Q3归母净利润12.37亿元，同比增长14.56%。
　　毛利率提升明显，费用率相应提升。公司前三季度毛利率为32.15%，同比大幅提升2.74pct，公司主要产品在三季度进行提价且直销产品占比提升。前三季度费用率为16.97%、同比提升2.17pct，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别同比+1.19、-0.32、+0.16、+1.14pct，我们预计公司加大直销投入力度是销售费用率增加的原因。
　　低压电器直销进展顺利，光伏业务稳步推进。作为低压电器分销领域的龙头，公司经销商网络健全。近几年加大了直销大客户的突破力度，重点突破电力、房地产、工控等重点行业，核心客户逐渐取得战略合作和订单落地，电网投资提升和粤港澳大湾区建设等实现公司直销业务取得突破性进展。在光伏产业链硅料和玻璃整体供需偏紧的情况下，公司积极通过长单和预付方式保证供应，光伏国内和海外项目进展顺利。另外公司加大了户用领域的多省份覆盖，保持国内领先地位。
　　投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业，公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略，在产业链中不断完善布局，力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元，对应目前股价PE为16、13和11倍，结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位，给予公司对应2021年PE15倍的估值，对应合理价值37.29元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行；市场需求不及预期；产品价格下降等。