事件：邮储银行披露2020年三季报，前三季度实现营业收入2163亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润528亿元，同比下滑2.7%，其中3Q20实现归母净利润192亿元，同比增长13.5%。3Q20不良率季度环比下降1bp至0.88%；拨备覆盖率季度环比上升3个百分点至403%。业绩超预期、资产质量符合预期。
　　业绩超预期，三季报确立业绩向上拐点：尽管9M20邮储银行归母净利润仍同比负增长，但其降幅大幅收窄，同比增速由1H20的-10%提升至-2.7%，预计其业绩边际改善幅度为大行之首。这也将有效纠偏市场上对银行业绩长期、深度负增长的错误预期。从营收端来看，净利息收入增长提速，9M20同比增长4.0%，较1H20提升0.7个百分点，在当前息差企稳回升的趋势下，预计净利息收入将呈现显著边际改善。此外，中收亦有不错表现，净手续费收入同比增速较1H20大幅提升7个百分点至11.2%。
　　资负两端共同助力3Q20净息差企稳回升：根据测算，3Q20邮储银行净息差季度环比提高3bps至2.39%，其中3Q20资产收益率（期初期末平均口径）季度环比提高6bps至3.79%，止住三个季度以来的下跌态势；3Q20负债成本（期初期末平均口径）季度环比小幅提高1bp至1.62%（2Q20 QoQ：+7bps）。展望明年，随着货币政策逐步回归常态、高息揽存现象进一步好转，我们对邮储银行未来息差趋势报以信心。
　　资产端三大目标贷存比、贷款占比、零售贷款占比逐季改善，清晰地勾勒出一家年轻的零售大行成长路径：邮储银行最核心的竞争优势在于，“自营+代理”的独特运营模式赋予其布局最广且下沉幅度最深的网点、数量最多且挖掘潜力最大的客群。在强大的负债端基础上（3Q20存款占总负债比重为96%），用好信贷杠杆是邮储银行重要抓手。近年来，邮储银行持续优化资产结构、信贷结构。截至3Q20，贷存比、贷款占比及零售贷款占比分别季度环比提高0.8pct、0.9pct和1.1pct至50.8%、56.5%和56.5%。
　　不良率最低的大行，资产质量持续企稳向好：一直以来邮储银行不良率都低于其他大行，尽管2Q20不良率出现季度性小幅波动，但依然保持0.9%以下水平，3Q20不良率环比下降1bp至0.88%。同时我们看到3Q20不良贷款环比增速明显放缓，由2Q20的7.56%降至2.54%。测算3Q20加回核销的不良生成率季度环比下降35bps至13bps，预计同样处于大行的最低水平。3Q20持续夯实拨备基础，拨备覆盖率环比提升3.1个百分点至403.21%。总体来看，邮储银行不良率、不良生成率、关注率和逾期率两大潜在指标均为大行最低，而拨备覆盖率为大行最高，其资产质量优势尤为突出。
　　公司观点及盈利预测：邮储银行三季报业绩超预期，预计利润增速改善幅度优于四大行，资产质量保持优异，兼具成长性与稳健性。长期来看，邮储具备强大的客户与网点优势，未来通过赋能代理网点，挖掘零售客户潜能，提高客均贡献的成长路径清晰可靠。我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润增速为0.5%、8.3%和12.0%（三季报前瞻中原盈利预测为-10.0%、7.7%和10.3%），当前估值0.70X 20年PB，维持买入评级。
　　风险提示：经济大幅下行引发银行不良恶化；小额信贷业务扩张过程中的操作与信用风险