事件描述
　　公牛集团发布三季报：前三季度实现营收71.47亿元，同比下滑5.10%，实现归属净利润15.99亿元，同比下滑8.77%，实现EPS2.69元；单三季度实现营收30.38亿元，同比增长18.68%，实现归属净利润7.95亿元，同比增长15.85%，实现EPS1.32元。
　　事件评论
　　行业需求改善，经营回暖超出预期：公司当期收入增速环比恢复较为强劲；具体来看，三季度家居装修装饰类需求有所回暖，而公司稳步推进墙开智能化、高端化，预计对量价均有带动，叠加中低端墙开需求也有稳步复苏，当期墙开业务销售预计明显恢复；而LED业务伴随公司稳步推进新品类开拓，预计也实现了稳健增长；转换器业务预计维持二季度以来的复苏态势，仍维持平稳增长。公司前三季度收入累计下滑幅度已收窄至下滑5%左右，环比恢复强劲，凸显龙头经营底蕴。
　　毛销差有所提升，盈利能力基本平稳：三季度毛利率下滑2.38pct，主要在于销售费用重分类的口径变动；剔除口径变动影响的毛销差来看，三季度毛销差同比增加0.49pct，而二季度毛销差同比下滑2.84pct，环比明显改善，或主要受益于毛利率水平更高的墙开增长恢复。费用方面，财务费用率受到本期短期贷款增加而增长0.68pct，研发及管理费用率基本平稳；综合政府补助增加、今年新设销售子公司所得税率偏高等因素影响，归属净利率当季下滑0.64pct，盈利能力基本平稳。
　　经营情况优质依旧，看好公司长期成长：三季度经营性现金流净额同比大幅增长近7倍，一方面在于同期较低的基数，另一方面彰显较优经营质量；具体来看，三季度收现比达到1.08，经营性现金流净额与归属净利润的比例达到1.17。此外，公司存货三季度同比大幅下滑31.48%，预计主要受益于年内公司对生产精益化、自动化的持续推进，生产效率的提升成效较优。整体上，短期伴随行业需求复苏，公司经营环比恢复强劲，且各业务中长期策略稳步推进，看好公司中长期成长。
　　维持公司“买入”评级：三季度经营改善较为强劲，各业务条线策略稳步推进叠加需求回暖，预计后续经营有望维持稳健表现，全年经营具备平稳增长预期；长期公牛在转换器、墙开等业务领域龙头地位稳固，有望持续受益于需求稳步释放，且公司在既有渠道优势背景下有序拓展协同性较强的新兴业务，后续成为“国际民用电工行业领导者”愿景可期；看好中长期发展，预计20、21年EPS分别为3.82及4.70元，对应当前分别为48.31及39.25倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1.新业务开拓大幅不及预期；
　　2.工程渠道发展大幅不及预期。