事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入101.20亿元，同比增长20.91%，实现归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%，实现扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长20.51%。Q3单季度来看，公司实现收入34.33亿元，同比增长21.04%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长21.88%，实现1.42亿元，同比增长21.26%。
　　公司三季报业绩符合预期，自建门店明显加速。公司在2020年不断进行经营效率的优化，净营业周期大幅好转（2020Q1-Q3的54.05天vs 2019年的61.66天），统采比例大幅提升（2020年9月统采占比58.2%，较2019年9月提升5.6个pp），推进自有品牌销售（三季度单季销售达到3亿元，同比增长58%）。同时，公司继续推进慢病管理覆盖范围和服务水平，截至报告期末，公司已在3,999家门店铺设了慢病自测设备、培养了3,922名慢病管理专家，直营门店执业药师配置率1.1人/店，公司慢病服务累计建档481万人、累计服务自测会员人数434万、线上线下患教3,595场次。我们后文将从公司收入拆分、财务指标、门店扩张情况、平效、净营业周期等多个维度对公司经营情况进行剖析，其中最为明显的趋势是公司自建门店明显加速。
　　投资逻辑再梳理：公司已经逐步进入经营以及业绩的拐点
　　1）公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上，公司充分授权、敢于用人、激励充分，年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间，包括进一步的精细化管理、慢病管理等等，带来了经营上的积极变化；在股权上，此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构，此次引进的战投林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系，给公司带来了更多可能性。
　　2）公司在进行旗舰店、大店优化，将在2021年逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家，依托品牌效应迅速扩张，但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续，部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店的整体增长。而公司计划对100家左右的旗舰店、老店进行拆分优化，降本增效，完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力，但将在2021年后将逐步带动老店的整体增速。
　　3）公司的优势在于22个省份的覆盖，“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做，并购在一级市场药店估值下降之后有望加速，公司自2019年开始重点拓展加盟店也将帮助公司以低成本的代价迅速实现渠道下沉。
　　盈利预测。我们预计公司20-22年归母净利润为6.30、7.98、10.24亿元，同比增长23.8%、26.8%、28.3%，对应PE为48x、38x、30x，公司作为医药硬核资产之一，具备较强的配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道下沉不及预期；医保控费政策超预期。