受益渠道扩张，Q3调味品收入维持30%左右高增长。公司公告前三季度收入/归母净利润同比增长31.45%/63.67%，业绩符合预期。公司Q3调味品收入同比增长30%左右，疫情恢复环境下继续维持高增长；其中零添加产品收入同比增长45%，明显高于调味品收入整体。Q3酱油/食醋收入同比增长29.51%/30.50%。分区域来看，Q3西部大本营收入同比下滑6.52%，主要源于沃尔玛区域划分调整（调整之前完全确认至西南大区，调整后划归各区域）；两大外埠市场东部、北部市场收入同比增长99.31%/38.00%，维持高增长，其中东部增长最快，主要源于荣进恢复高增长、山东福建渠道扩展顺利以及沃尔玛贡献增量；南部市场收入同比增长5.46%。公司Q3净利率同比提升1.07pct，主要源于毛利率提升。公司Q3毛利率同比提升2.52pct，主要源于产品结构升级（毛利率较高的调味品占比持续提升；调味品中中高端零添加占比持续提升）。公司Q3销售费用率同比提升0.05pct，费用投放等已经恢复正常节奏；管理费用率同比下降0.75pct；研发费用率/财务费用率同比提升0.85/1.48pct。
　　受益渠道扩张，公司业绩有望维持高增长。根据公司董事会决议公告，2020年收入目标增长29.35%，调味品收入增长36.73%，归母净利润增长46.88%。我们认为公司2020年目标有望达成，且未来3年收入有望维持高增长：（1）持续招商开拓全国市场。（2）提高销售团队和经销商积极性。（3）零添加为战略核心，继续投放资源培育消费者。
　　盈利预测：预计公司20-22年收入同比增长30.7%/30.1%/28.9%；归母净利润同比增长52.5%/36.8%/33.8%；对应PE估值93/68/51倍。
　　公司目前处于高成长阶段，给予其21年70倍PE估值，合理价值44元/股，维持买入评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；品牌建设不及预期；估值较高风险。