绝味发布三季报，Q3公司实现收入/业绩增长5.46%/12.82%，环比继续改善，毛销差走强，业绩释放弹性。Q4来看，预计公司仍将全力追赶目标，展望明年，预计同店情况将会逐渐转好，叠加今年开店红利，低基数下明年业绩有保障。长线来看，绝味投资整合、赋能发展经验不断积累，与合作伙伴共同共建美食生态，实现滚雪球式发展做大。我们略调整20-21年EPS预期为1.24、1.66（前次1.33、1.75），维持“强烈推荐-A”评级。
　　20年Q3收入利润增长5.46%/12.82%，保持恢复性增长。绝味20年前三季度实现38.85亿收入，同比下滑0.01%，实现归母净利润5.2亿，同比下滑15.33%,扣非后归母净利润5.05亿，下滑14.70%。单Q3公司实现14.72亿收入，同比增长5.46%，归母净利润2.46亿元，同比增长12.82%，扣非净利润2.35亿元，同比增长15.42%。单Q3现金回款16.72亿，同比增长4.57%，本期采购支出现金较低，净现金流同比增加0.18亿至1.98亿。
　　开店加速，后续潜力可期。分区域来看，Q3西南、华中市场快速恢复，分别增长18%、15%，华东市场下滑5%，主因系该市场高势能门店较多所致，西北市场下滑严重，主要系该工厂产能转移至西南市场。公司H1开店已经达到12058家门店，上半年开店1104家，H2公司已经停止了开店补贴，根据经销商意愿自然开店。单店预计仍然下滑，分渠道恢复情况来看，根据我们草根调研，社区店已经恢复正常水平，但高势能店预计Q3仍有缺口，与人口流动活力下降等因素有关。
　　继续享受低成本红利，财务损失拖累净利。20年Q3公司毛利率为37.60%，同比提升2.08%，预计与Q2储备低价原材料有关，继续享受成本红利。销售费用率下降1.48%至8.18%，与广宣费用、办公费等节流有关。管理费用率上行1.28%至6.42%。投资亏损1400万（主要系上游养殖亏损、部分餐饮类投资企业受到疫情扰动导致），虽然环比有所改善，但依然拖累净利润。
　　Q4及明年展望：短期看门店持续恢复，长线看生态构建。根据公司预算，20年预计将在19年基础上适当增长，预计Q4将继续发力追赶目标。疫情对门店业态产生打击较为严重，根据我们的《春生遍野，克危生机》的深度中分析，一方面卤味是20-40 ㎡业态中最佳赛道，整体抗风险能力较强，另一方面，绝味作为现金流较好的头部企业，逆势开店、整合产业背景下，我们认为绝味将成为行业集中度的重要标的。短期来看，预计同店情况将会逐渐转好，叠加今年开店红利，低基数下明年业绩有保障。长线来看，绝味不断投资相关业态，整合赛场，优化经营，优秀的管理输出让各方合作伙伴有信心与绝味共同长大，共建美食生态。
　　短看追赶目标、环比改善，长看管理输出整合行业，维持“强烈推荐-A”评级。Q3公司实现收入/业绩增长5.46%/12.82%，环比继续改善，毛销差走强，业绩释放弹性。Q4来看，预计公司仍将全力追赶目标，展望明年，预计同店情况将会逐渐转好，叠加今年开店红利，低基数下明年业绩有保障。长线来看，绝味投资整合、赋能发展经验不断积累，与合作伙伴共同共建美食生态。我们略调整20-21年EPS预期为1.24、1.66（前次1.33、1.75），维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓，海外业务发展不及