事件:
　　海尔智家公布2020年三季报，业绩表现超预期。2020Q3公司实现收入587亿元，同比增长17%，单季实现归母净利润35亿元，同比增长38%;
　　卡奥斯单季完成出表，贡献长期股权投资处置收益(基期同样有物流出表贡献14.4亿元)。从扣非口径看，单季扣非归母净利润15亿元，同比增长43%。公司三季度利润弹性、业绩增速超市场预期。
　　公司前三季度累计营收1544亿元，同比增长2.8%;归母净利润63亿元，同比增长-17.2%。
　　点评:
　　收入分析:份额提升驱动各品类增速领先行业.空调单季内销收入同比+27%。
　　拆分来看:
　　内销:单季收入同比+16.3%;份额提升,增速持续领先行业。根据奥维云网统计数据，得益于公司积极主动的竞争策略，领先的渠道运营水平，公司空冰洗等主要品类份额从2019H2开始持续提升，带动内销表现领先行业。根据产业在线统计,2020Q3空冰洗行业内销出货量分别同比+5%/+ 7%/+ 1%，海尔分别同比+22%/+ 10%/+5%,均明显跑赢行业。
　　空调单季内销收入+27%，卡萨帝单季收入同比+22%。分品类看，冰洗内销均取得双位数增长，空调由于基数较低，份额增长带来的弹性更大，单季收入同比增长27%。卡萨帝单季收入同比+22%，基本保持20Q2的增速水平。卡萨帝冰箱的市场份额已经达到所有品牌中的第二位，而新品类增速更快: 2020年前三季度卡萨帝空调份额从1.2%提升至3.7%，热水器/厨电前三季度累计增幅分别超过80%/50%。
　　海外:疫情中产品/渠道创新，海外单季收入同比+17.5%。虽然海外疫情仍未得到控制，欧美传统品牌，生产端和渠道端的调整速度较慢。而海尔不仅海外工厂产能率先恢复，而且在疫情中积极调整，进行产品、营销和渠道的调整和创新，份额获得提升，每个区域都跑赢当地市场，逆势增长。其中GEA收入约同比增长约14%。
　　盈利分析:效率优化效果明显,内外销盈利同步提升
　　2019Q4行业弱周期以来，单季利润首次出现强势反弹。由于零售份额端走强，海尔收入增速在2019Q4开始就明显超越行业。但相比收入端的强势，公司连续三个季度的利润端增速都低于收入端。2020Q3单季归母利润同比+38%，扣非同比+43%。在连续三个季度的利润率同比走弱后，单季盈利表现出强势的反弹。
　　2020Q3毛利率费用率拆分:毛利下滑幅度收窄,费用下降明显。
　　毛利率: 28.1%，同比-0.3pct,主要是国内行业价格战影响下，内销毛利率下行。但由于价格战趋缓，中高端占比提升，下滑幅度亦有明显收窄。
　　销售费用率: 15.1%，同比-1.0pct,主要系信息数字化转型，流程和组织架构优化提效带动;
　　管理费用率: 4.2%，同比0.5pct。主要系组织运营提效所致;
　　研发费用率: 3.5%，同比+0.2pct,主要投入在智能化竞争力打造方面;
　　归母净利率: 6.0%，同比+0.8pcto
　　如此强的盈利复苏弹性来源何处？随着疫情中公司经营调整逐步到位,6月份开始，已经看到公司盈利水平基本同比恢复。而2020Q3单季扣非增速更是达到43%，明显高于收入。提效降费方面公司都做了什么？
　　内销方面:运营和人员效率系统提升,控制特价引流机占比,空调盈利改善明显。概括下来就是公司进行了目标、流程、组织、机制四方面重构。具体来看，6~7月以来,公司在各地陆续推进和落地小微体系的全面提效。总部释放一定的组织架构、人员任免等经营自主权,并全面采用数字化管理流程,并对主体盈利提出明确要求。在三季度，小微层级取得了人员、营销效率的明显提升，单季的内销销售费用率同比-1.4pct。另一方面，前期空调业务亏损和引流特价机占比过高不无关系，三季度以来，总部对特价机的占比上限也进行了限制，中高端产品占比提升带动空调营业利润率同比提升约3pct,明显改善。
　　海外方面:规模扩张和均价提升叠加，盈利改善更大。海外市场方面，除了对人员和费用效率进行了优化之外,更受益于整体规模扩张和产品升级带来的驱动。在海外规模持续增长的支撑下，公司进- -步增强全球范围内的原材料和产线协同，有效降低单品的生产成本。同时冰箱等产品更是借助疫情催化，进行了产品结构升级和均价提升，冰箱海外自有品牌的营业利润率提升到接近4%，基本为同期三倍的水平。综合来看，海外经营利润Q3单季度增长58%，提升幅度更高于国内市场。
　　经营亮点:战略继续迭代升级,智能套系数据亮眼
　　继续物联网智慧家庭生态转型，强化套系智能销售。2020年1-9月，公司实现生态收入72亿元，同比+114%,其中Q3单季度34亿元，同比+ 138%。1-9月场景方案销量68.7万套，同比+24.5%;网器绑定量同比增长116%; 2020年9月，海尔智家APP日活同比增长225%。同时，9月公司推出场景品牌-三翼鸟，并开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。布局海尔001号店260家、线下体验中心4家，通过3万余家线下网络、6000多服务管家、9000多家资源方，助力三翼鸟场景全国落地。
　　投资展望:三季报吹响利润上行号角,后续市值表现锚定改善逻辑兑现
　　市场一直期待的利润修复,这次真的要来了？透过三