20Q3业绩低于预期，主要是债券市场波动导致公允价值变动同比来看拖累营收和PPOP表现，加大风险处置和风险准备计提也在一定程度上对利润释放产生负面影响。公司披露20年三季报：20年前三季度公司实现营收、拨备前利润增长18.42%、15.59%，较20H1下降4.98pcts、7.04pcts，主要是其他非息收入20Q3单季度大幅波动（-69.6%）导致的，其公允价值变动由于高基数和今年三季度债券市场的波动出现大幅负增长是主因，如果剔除此因素影响，其他部分均保持相对不错的增长；实现归母利润增长5.22%，较20H1大幅下降9.39pcts，低于预期，主要原因除了PPOP低于预期以外，还有公司加大了不良核销和风险准备计提的因素。
　　经营亮点：息差环比提升，贷款保持高速增长，财富管理等业务手续费收入保持高速增长。1.20Q3净息差1.86%，环比升8bps，净利差2.36%，环比升7bps，表现显著优于同业。2.20Q3贷款保持较快增速，三季末较年初增长23.8%（同比增30.9%），其20Q3零售贷款投放29.2%（明显加速，VS：20H1三季末较年初增长较年初增长9.8%）。3.手续费收入延续高速增长态势，20年前三季度手续费收入81亿元，同比增长41.8%，占营收比重同比提升4.4pcts至26.71%。
　　不良加速确认处置的同时增提风险准备1.20Q3不良贷款率0.79%。，环比持平，且连续十年维持在1%以下；关注贷款率环比下降5bps至0.54%，不良确认力度继续加大；经测算不良净生成率0.74%，基本保持稳定（环比+2bps）。2.20Q3单季计提风险准备23.84亿元（VS：20Q2:17.39亿元），同比增长36.08%（VS:20Q2:+14.31%，19Q3：+17.49%），计提力度较20Q2和19Q3均有加大；20Q3单季核销不良6.59亿元，同比增长33.86%；拨备覆盖率环比上升10pcts至516%。
　　投资建议：宁波银行作为高质量成长的城商行龙头，风控经过周期检验加上拨备足够厚使得其资产质量持续优于同业，通过211工程、123计划夯实客户基础，同时强化财富管理业务获得阶段性突破，公司有望保持当前的发展势头。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为6.5%和15.2%，EPS分别为2.60/2.99元/股，当前A股股价对应2020-2021年PE分别为13.2X/11.5X，PB分别为1.76X/1.56X，综合考虑公司近半年PB估值枢和基本面情况，我们给予公司2020年1.9倍PB估值，对应合理价值为37.14元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。