截至  2019  年一季度末，公司归母股东权益  1273.86  亿元，较年初+3.19%；BVPS  13.34  元。
        简评  
        业绩超预期，主因投资收益同比大增。（1）受益于市场回暖，2019  年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）23.31亿元，同比+15.32%；剔除  2018Q1  处置国联安基金  51%股权获得非经常性投资收益的影响后，同比大增  69.36%。（2）按照利润表口径，2019  年一季度，公司经纪/投行/资管/投资/利息业务的收入占比分别为  23%/6%/5%/34%/22%，投资业务挑大梁。
        经纪客户资金涌入，股权承销触底待反弹。（1）2019  年一季度证券市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入  15.31  亿元，同比+10.17%；期末代理买卖证券款合计  955.20  亿元，较年初+44.68%，融出资金  697.30  亿元，较年初+29.96%。（2）2019  年一季度，公司实现投行业务净收入  3.79  亿元，同比-15.00%；期间股、债承销规模分别为  83.32  亿元、851.23  亿元，分别同比-84.47%、+260.36%。目前公司拥有在会主板  IPO  项目  6  家、科创板项目  5  家，有望在全年内转化为投行业务收入。
        灵活调配资金，自营盘加仓，股票质押缩量。（1）公司积极布局  FICC  业务，重视非方向性的投资策略，以获取稳定收益。面对牛市，公司稳健扩大自营盘规模，截至  2019  年一季度末，公司金融投资规模合计  2120.96  亿元，较年初+9.53%，卖出回购金融资产款  836.03  亿元，较年初+18.49%。（2）出于防范风险的考虑，公司大幅收缩股票质押业务规模，期末买入返售金融资产483.03  亿元，较年初-20.97%；当期转回信用减值损失  3.75  亿元，仅相当于  2018  年已计提金额的  38%，若后续市场回暖或企稳，信用减值损失有望继续转回。
        资管业务经历转型阵痛。受资管新规落地以及出售子公司国联安基金影响，公司  2019  年一季度实现资管业务净收入  3.34  亿元，同比-21.18%。公司持续改善资管业务结构，截至  2018  年末，公司资管总规模  8868  亿，其中主动管理规模  3420  亿，主动管理占比在行业内排名靠前。
        投资建议：维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。随着金融供给侧改革的推进，资本实力雄厚（2018  年净资产排名行业第  2）、风控制度完善（连续11  年获得证监会  A  类  AA  级评级）、创新能力突出（财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。预计  2019-2020  年公司  BVPS  为  14.71  元、15.62  元，对应当前股价PB  为  1.32X、1.24X，维持“增持”评级。
        风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。