我们暂维持盈利预测及“买入”评级。
        ▍事项：腾讯于  5  月  15  日盘后公布了  2019Q1  财务报告，当季营业收入不及预期，但调整后净利润超出市场预期。对此我们点评如下：
        ▍业绩表现：调整后利润超预期。公司当季实现收入  854.70  亿元（同比+16%，环比+1%），其中增值业务、金融科技及企业服务、广告、其他业务分别为489.70、217.90、133.70、13.30  亿元；实现归属净利润（GAAP）272.10亿元（同比+17%，环比+91%），调整后净利润（Non-GAAP）209.30  亿元（同比+14%，环比+6%）。同时成本&费用控制效果进一步显现，当季三项费用总额  155.80  亿元（同比+3.8%，环比-8.8%），三项费用率  18.2%（同比降低  1.8pcts，环比降低  1.9pcts）。
        ▍用户平台：微信用户数继续保持强劲增长。截至  2019  年一季度末，微信（含Wechat）月活跃用户达到  11.12  亿（同比+6.9%，环比+1.3%）；年青化策略推动  QQ  平台用户进一步企稳，QQ、QQ（mobile）季末月活跃用户数分别达到  8.23  亿（同比+2.2%，环比+2.0%）、7.00  亿（同比+0.9%，环比+0.1%），QQ  空间月活跃用户数亦上升至  5.72  亿（同比+4.0%，环比+7.4%）。同时,报告期内，公司亦进一步强化了微信、QQ  等社交产品短视频、小程序等功能。
        ▍增值业务：游戏业务基本触底。受新游戏产品发布较少影响，公司游戏业务在一季度继续承压，但有利的季节性因素及部分核心产品新版本的发布部分地缓解了上述压力。一季度手机游戏收入  212  亿元（同比-2%，环比+11%），PC  客户端游戏收入  138  亿元（同比-2%，环比+24%）。但一季度游戏业务流水同比+10%，同时公司递延收入增长至  495  亿元，较  2018Q4（423.8）大幅增长。考虑到吃鸡类产品《和平精英》（已开启付费功能）的正式上线及游戏监管的逐步回归正常，我们预计公司游戏业务将自  Q2  开始逐季改善，依然维持游戏业务收入全年  15%~20%增长的预期。视频及音乐业务部分，公司一季度付费增值服务订阅账户数达到  1.66  亿（同比+13%），腾讯视频订购账户数  8900  万（同比+43%，环比持平）。
        ▍  广告业务：多因素导致季度营收疲软。受季节性因素影响，公司一季度广告业务实现收入  133.80  亿元（同比+25%，环比-22%），占公司整体收入比重15.7%。其中社交及其他广告收入为  99  亿元（同比+34%，环比-16.4%），媒体广告收入  35  亿元（同比+5%，环比-33%）。诚然，宏观经济逆风及视频广告库存减少等能够一定程度解释报告期内公司广告业务的疲软，但广告主资源&渠道体系完善、广告投放精准度提升亦是公司中短期需要极力完善的短板。当季广告业务毛利率改善明显，达到  41.9%（同比提升  10.7pcts，环比提升  5.3pcts），为值得关注的亮点。
        ▍其他业务：金融&云业务进展喜人。公司当季首次单独披露新业务类目：金融科技及企业服务业务（含云业务），一季度实现收入  218  亿元（同比+44%，环比持平），主要受商业支付、其他金融科技服务（小额贷款等）、云业务等推动，微信支付月活跃商户同比增长超过一倍。同时在备付金已全额上缴情形下，当季毛利率改善明显，达到  28.5%（同比提升  2.4pcts，环比提升3.0pcts），我们判断这可能主要源于公司主动收缩商户补贴、运营效率改善等因素所致。
        ▍风险因素：游戏版号批复速度过慢风险；品牌广告主支出受经济不确定影响风险；新互联网产品&服务用户分流风险；新业务领域持续投入导致利润阶段性承压风险等。
        ▍投资策略：我们预计公司游戏业务大概率已经触底，并有望自  2019Q2  起逐步回升。同时金融&云服务等进展喜人，集团成本&费用控制效果亦开始凸显，但广告业务持续疲弱表现将构成公司中短期业务的风险项。我们暂维持盈利预测及“买入”评级。新游戏产品获审批&上线