根据公告，19  年棉花进口滑准税配额数量及抛储量分别为  80  万吨及  100  万吨。受中国储备棉轮出政策落地及中美贸易摩擦潜在升级等因素影响，国内外棉价自  4  月底以来双双下行，且国际棉价跌幅更为显著，棉价差显著扩大。中期来看，5  月  USDA  棉花月报预测  2019/20  年度中国棉花产量、消费量分别为  604万吨、903  万吨，应季棉花供需缺口为  299  万吨，较上一年度扩大  22  万吨，棉花进口量同比上升  54  万吨至  240  万吨，期末库消比为  74.08%，较  2018/19  年度下降  8.93pct。应季供需缺口拉大，进口大幅增长不改棉花去库趋势，棉价易涨难跌。短期来看，产业链库存位于近  5  年来高位，及配额增发、抛储政策相继落地，内棉供给压力较大但较去年同期有所缓释；当前下游需求偏弱但边际改善，产业链库存加速去化，行业景气度有所回升，多空因素交杂。我们认为，供需格局相对宽松背景下棉价缺乏大涨基础；后期需密切跟踪终端消费及中美贸易谈判进展，同时关注植棉区天气变化。
        行业观点
        5  月  10  日，美国宣布对  2000  亿美元中国输美商品加征的关税从  10%上调至25%，而所涉品类多为纺织中间品，出口型纺企实质影响有限；贸易摩擦潜在升级背景下，具备海外产能布局的纺企优势凸显。个税、增值税税率下调等政策效果逐渐显现，以及五一假期延长等刺激消费政策相继出台，强化了我们对“19  年品牌运营表现有望前低后高、具有确定的修复性行情”的判断。A  股服装企业滞涨明显、具有显著估值修复空间，建议增加底部配置，静待业绩拐点。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。贸易摩擦缓和背景下  19Q1  纺织制造企业收入表现环比改善，建议关注有望受益  19  年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。持续看好受益低线电商渗透、高性价比，及在电商马太效应下市占率持续提升的南极电商，建议关注开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰  A  和雅戈尔等。
        行情回顾
        本周，纺织服装行业板块下跌  2.94%，跑赢大盘  1.73  个百分点，排名第  3。
        风险提示：  1、终端零售环境恶化的风险；2、成本端压力提升的风险；3、外延并购整合不及预期的风险。