受旺季不旺以及外需订单放缓影响，纺织制造企业  18Q4  收入明显放缓，而消费预期改善及贸易摩擦缓解下  19Q1  收入增速环比改善，逐渐走出底部。盈利能力层面，18Q4  休闲装板块改善明显，主要受森马服饰  Kidiliz  并表投资收益增厚以及前期资产减值形成的低基数影响；但  19Q1  品牌端收入承压背景下盈利表现偏弱，仅男装板块受益于毛利率改善及减值有效控制实现净利率提升；而制造端在订单好转的基础上受益于较优的汇率环境以及非经常性收益增厚利润表现较优。营运效率及经营性现金流维度，在收入降速的背景下，18Q4  各子板块营运能力及经营性现金流表现偏弱；19Q1  板块周转效率偏弱，除休闲外其他板块回款均有所改善。此外，两家代表性新模式公司南极电商和开润股份弱市仍延续高增长，营运质量持续优化。
        行业观点
        19Q1  品牌服饰收入表现承压，考虑到  2019  全年品牌消费前低后高判断，并结合上游制造企业  19Q1  收入增速环比  18Q4  改善的情况，我们认为  19Q1  或为品牌服饰企业全年收入增速低点，此外贸易环境缓和及龙头纺企海外产能投产有望支撑制造端增速改善。个税、增值税税率下调等政策效果逐渐显现，以及五一假期延长等刺激消费政策相继出台，强化了我们对“19  年品牌运营表现有望前低后高、具有确定的修复性行情”的判断。基于前期代表性  A  股服装企业与  A  股其他消费板块龙头及海外服装龙头公司的对比分析，我们认为  A  股服装企业滞涨明显、具有显著估值修复空间，建议增加底部配置，静待业绩拐点。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。贸易摩擦缓和背景下  19Q1  纺织制造企业收入表现环比改善，建议关注有望受益  19  年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。持续看好受益低线电商渗透、高性价比，及在电商马太效应下市占率持续提升的南极电商，建议关注开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰  A  和雅戈尔等。
        行业观点
        4  月  22-30  日，纺服板块下跌  8.19%，跑输沪深  300  指数  3.16pct，排名第  11。
        风险提示：  1、零售环境恶化的风险；2、并购整合不及预期的风险；3、原材料及汇率大幅波动的风险等。