2019Q1环保板块营收  496  亿元，同比增  8.0%；归母净利润  42.3  亿元，同比降  10.7%；扣非归母净利润  35.8  亿元，同比降  15.7%；毛利率同比降  2.5pct  至  26.9%。
        资产负债表：PPP  推升负债率，总包控制力较强
        2018  年环保板块资产负债率攀升至  56.0%，同比提升  2.7pct，主要由于行业增速放缓时，负债短期难降低，导致资产负债率冲高。2018  年环保板块应收账款&票据/营收的比例提升至  43.5%，同比提升  4.7pct；而应收账款&票据/应付的比例不断下滑，截至  2018  年底为  113.9%，同比下滑  6.5pct，主要是  PPP  模式下，工程公司作为总包商，对于上游应付账款掌控力进一步增加，通过延长应付账款账期来改善现金流。
        现金流量表：紧信用背景下强化回笼资金
        2018  年环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为  86.1%，同比升2.8pct；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别  223  亿元（去年同期为  171  亿元）、-619  亿元（去年同期为-551  亿元）和  309  亿元（去年同期为  489  亿元）。2018  年受宏观紧信用的影响，以民企为主的环保板块整体融资能力受限，大多企业开始主动加大对销售商品回款的征收力度。
        机构持仓：公募基金配置历史低位
        2019Q1  公募基金重仓环保市值  46  亿元，基金持仓占流通市值比例为  0.46%，处于历史低点；2019Q1  末公募基金重仓市值靠前的为华测检测（22.9  亿元）、格林美（4.7  亿元）、金圆股份（3.3  亿元）、东江环保（2.9  亿元）。
        投资策略：注重公司治理优秀，现金流良好
        截至  4  月  30  日中信环保指数（剔除负值）PE（TTM）为  23x；申万环保指数PE（TTM）为  24x，处于  10.3%分位数，PB  为  1.74x，处于  3.6%分位数，环保板块估值处于低位。重点推荐公司治理较为优秀，现金流充沛，稳健成长的运营类资产，如瀚蓝环境、海螺创业及兴蓉环境等。
        风险提示：  1.  宏观信用收紧导致环保企业融资困难的风险；
                              2.  环保企业项目进度低于预期风险。