2018  年公司实现收入  242  亿元、同增  21.3  %；归母净利润  81  亿元，同增  22.5%。2018Q4  收入  32  亿、同增  5.1%；归母净利润  11  亿、同增  3.0%。四季度增速下滑主要系公司主动控货&竞品渠道利润较多挤压部分市场。2019Q1  收入  109  亿元、同增  14%，归母净利润  40  亿元、同增16%，业绩符合预期。2019Q1  预收款  20  亿，同增  5  亿，环降  25  亿。公司  2019年收入指引同增  12%。
        ▍经营分析：梦之蓝持续高增，渠道费用调整影响  2019Q1  毛利率。2018  年公司白酒收入  229  亿元，同增  19%，销量  21.4  万吨，同降  0.9%，吨价  10.7  万、同增升  20%，主要系公司对海/天/梦提价&产品结构升级。根据草根调研，2018年梦之蓝收入同增超  50%，海/天小双位数增长，梦系列占比提升至  30%左右；预计春节期间梦之蓝收入同增超  30%，占比维持提升。分区域看，2018  年省内/外分别同增  13.5%/25.3%，省外占比提升至  50%，其中主要市场河南/山东/安徽/浙江/河北等均有较好表现。2018  年毛利率  73.7%、同增  7.3%，消费税率12.6%、同增  9Pcts，主要系  2017  年  9  月后公司按照新规将缴纳的消费税及附加从成本转移计入税金及附加。2019Q1  毛利率  72.3%、同降  2.5%，主要系公司加大费用补贴、改善渠道利润。
        ▍未来展望：主动调整积极应对短期挑战，长期有望凭借品牌&渠道优势胜出。2018Q4  以来，由于省内高基数以及竞品加大投放，增长有所放缓。2019  年公司主动应对挑战，积极调整，包括：①进一步深耕省内市场，新成立淮安和苏通大区；②控货挺价、消化库存，2019Q2  轻装上阵，拉升海天梦价格体系。目前来看，动销已有所改善，预期全年增速回升。长期来看，公司品牌力强大，渠道管理能力优异，未来有望凭借品牌&渠道的双重优势在愈加激烈的次高端市场竞争中胜出。
        ▍风险因素：行业需求不达预期，省内竞品加大投入，省外拓展不及预期。
        ▍投资建议：公司积极调整，动销有望改善，我们调整  2019-2020  年  EPS  预测为6.27/7.19  元（原为  6.21  元/7.20  元），新增  2021  年  EPS  预测为  8.18  元，现价对应  PE  为  24/20/18  倍，维持“买入”评级。