近期一方面受原料紧张影响，另一方面受到山东厂家停限产影响，泛酸钙市场表现强劲，当前报价330-390  元/kg，与24  日报价相比提价10  元/kg。
        简评
        VA：DSM  停产约影响10%产能
        全球维生素A  产能集中在新和成（10000  吨）、帝斯曼（7500  吨）、巴斯夫（6000  吨）、浙江医药（5600  吨）、安迪苏（5000  吨）和金达威（2900  吨）6  家手中，其中DSM  维生素A  有瑞士和上海两个生产基地，上海基地具备维生素A  油产能600  吨、维生素A粉产能1560  吨，由此推算瑞士基地维生素A  产能约4000  吨左右，占全球维生素A  总产能约10%。
        VA  寡头垄断格局进一步稳固，议价能力提升价格进入新时代
        由于维生素A  合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，叠加此前的供给侧改革，行业寡头垄断格局进一步稳固，当前CR4已经高达78%。我们判断维生素A  价格已经进入新时代，300  元附近已经成为新的底部区域。VA  价格在2018  年底至今持续下跌，预计经销商库存低位，而近年来行业集中度的提高使寡头的议价能力得到了大幅提升，4  月9  日价格降至285  元/kg  后，4  月10日VA  厂家集体停报，价格快速反弹，在DSM  停产前最终稳定在365  元/kg  附近。我们认为VA  行业在经历供给侧改革和BASF  事故之后已经进入新时代，300  元附近已经成为新的价格底部区域，实际上在BASF  事故之后，VA  价格处在300  元以下的时间从未持续超过1  个月。虽然猪瘟肆虐对需求端产生一定影响，但据我们测算，VA  下游约34%用于猪饲料，国内生猪存栏同比下滑19%的情况下对国内VA  需求端的影响约6.5%，放眼全球则影响预计小于4%，需求端缩减远小于DSM  停产对供给侧的影响，此次DSM停产将带来VA  价格的进一步上涨。
        近年来维生素A  的4  轮大涨均为供给侧逻辑
        近年来维生素A  价格经历了4  轮较大幅度的上涨，均为供给端收缩所导致：①2014  年3  月12  日，BASF  德国工厂发生火灾，3  月19  日发布不可抗力，维生素A  价格由140  元上涨至200  元，由于不可抗力持续时间较短，VA  价格涨幅有限。②2016  年初，由于DSM  停产检修，维生素A  价格出现大幅上涨，检修始于2015  年12月，原计划2016年2月复工，但最终复工延迟1个月，VA价格由95元上涨至320元。③2017年维生素A创纪录暴涨，主要为供给端双重影响的叠加：2017年8月开始，浙江地区面临第四轮环保督查，维生素A供给出现缩减，价格首先由147.5元上涨至530元，此时行业库存水平已经较低。在此基础上BASF德国工厂发生火灾事故，对柠檬醛、VA、VE、香精香料等产品宣布不可抗力，由于BASF柠檬醛产能占全球比重高达约60%，此次事故使维生素A供给出现大幅度收缩，而此前由于国内环保督查影响，行业库存已经较低，最终造成维生素A价格暴涨至1400元以上。④2018年底，BASF供应再出现缩减，此次供应缩减情况缺少详细公开资料披露，但维生素价格由252.5元上涨至525元。
        泛酸钙：寡头垄断格局下供给收缩，外需为主无惧猪瘟影响
        泛酸钙寡头垄断格局也已经形成，当前全球主流供应商有亿帆鑫富（12000吨）、新发药业（7000吨）、安徽泰格（6000吨）、兄弟科技（5000吨）、BASF（2400吨）、DSM（2400吨）、山东华辰（3000吨）七家，另有一些小厂生产，行业CR4约79%。山东厂商包括新发药业和山东华辰两家。据我们测算，泛酸钙下游约40%用作猪饲料，猪瘟对国内需求影响约7.6%。但由于全球泛酸钙产能约90%位于我国，出口占比较高，受国内需求影响相对较小。
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