公司  2019  年一季度实现营业收入  63.75  亿元，同比增长  21.42%；母公司实现营业收入  61.63亿元，同比增长  22.91%。根据一季报，公司在一季度的产品交付同比增加或为主要原因。由于公司实行“1225”的生产计划，即各季度按10%/20%/20%/50%进行生产交付，公司半年度及全年交付或更为集中。同时由于公司通常向航空工业集团交付整机产品，其预收和应收可反映其业务景气程度，公司  2019  年一季度预收账款为  10.42  亿元，相比期初已增长  20.60%，同比大幅增长  57.10%；而其应收账款高达154.11  亿元，对比  2018  年全年收入  334.68  亿元，相比期初增长34.48%，同比增长  39.44%。我们认为以上科目可反映公司业务的高景气度，全年业绩具备增长潜力。
        期间费用收入占比下降，“轻装上阵”助力净利润增长。公司  2019  年一季度实现归母净利润  0.39  亿元，同比增长  46.13%，远大于收入增速21.42%。而公司一季度毛利率为  5.15%，同比下滑  0.88  个  pct。结合公司合并报表范围变化发现，公司在  2018  年对西飞民机持股比例下降，不再将西飞民机纳入合并报表，而在  2019  年又因调整管理权原因不再将沈飞民机纳入合并报表（沈飞民机  2018  年净利润为-0.77  亿元），我们认为该因素影响了期间费用，所以在毛利率下滑的情况下，公司期间费用率由  2018  年一季度的  6.86%下降至  4.80%，税金及附加也因此同比减少  61.90%。我们认为公司“轻装上阵”规划降低了公司经营风险，并将在  2019  年助力公司业绩增长。
        投资建议：我国空军正由“国土防空型”向“攻防兼备型”转变，公司未来有望直接受益于战略空军的加速转型。预计公司  2019-21  年  EPS分别为  0.23  元、0.28  元、0.32  元，对应  PE  分别为  70.05  倍、57.01倍、50.82  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  空军发展不及预期；2.  国内军品订单不及预期；3.  军品交付不及预期。