2019  年一季度公司实现营业总收入175.90  亿元，同比增长26.57%，其中预计五粮液高端酒收入增速依然较为亮眼，考虑到核心大单品普五出厂价并未提升，我们认为一季度高端酒的增长主要来自于量增，预计销量增速在20%以上，价格贡献仅有个位数。受益于1618、低度等多个产品提价和结构升级，一季度公司利润增速约为30.26%，高于收入增速。
        打款节奏导致一季度预收款下降明显，现金流表现亮眼。2019  年一季度预收款为48.53  亿元，环比2018  年底下降18.53  亿元，主要由于公司去年底要求经销商提前打款今年1-5  月的量，因此去年年底预收款大幅增加，打款节奏变化导致今年一季度环比下降。去年一季度同期应收票据环比增加很多，但今年一季度环比变化较小，主要系今年一部分承兑汇票到期所致，同时叠加收入的增长，导致现金流增速远高于收入增速，2019  年一季度销售商品提供劳务收到的现金同比增速达到70%。
        受益于部分产品提价和结构升级，公司盈利能力持续提升。2019  年一季度公司整体毛利率提升2.59pct  至75.78%，主要系部分产品提价和结构升级带动。税费端，一季度营业税金及附加率约为13.94%，同比下降0.12pct；期间费用率约为9.78%，同比上升0.18pct，其中销售费用率、管理费用（含研发费用）率、财务费用率分别变动0.02pct、0.26pct、-0.10pct，费用率整体稳中略升。利润端，2019  年一季度公司归母净利率提升1.04pct  达到36.81%，创下近年来单季度新高水平。
        破而后立，改革红利加速转化为业绩增长。当前公司渠道库存处于历史低位，价格在老普五停产、收藏版/升级版普五推出背景下逐步企稳回升，产品、渠道等多维度改革红利有望继续释放，预计2019  年收入利润有望维持20%以上的增长。预计2019/2020  年EPS  分别为4.31/5.19元，对应2019/2020  年PE  分别为24/20  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  产品升级提价效果不达预期；渠道改革进度不达预期；
        2.  政策调整等不确定性风险；行业景气度持续向下。