▍业绩回顾：2019Q1收入/净利润分别同增11.38%/21.04%。2019Q1公司实现收入79.51亿元、同增11.38%，归母净利润8.08亿元、同增21.04%，扣非净利润7.18亿元、同增26.73%。从盈利看，公司毛利率提升0.51PCTs，销售费用率提升0.77PCTs，管理费用率同降0.37PCTs，净利润率同增0.81PCTs。
        ▍收入解析：量增6.6%表现亮眼，产品结构升级持续。2019Q1公司实现收入79.51亿元、同增11.38%。从量看，2019Q1公司实现啤酒销量216.6万千升、同比增长6.6%，表现分外抢眼，主要系行业环比复苏（2019Q1国内啤酒产量同增3.0%）同时公司逐步强化经销商管理所致。从价看，公司吨价提升约4.4%。从结构看，2019Q1公司主品牌实现销量17.5万千升、同比增长8.5%，高端产品表现更优，实现销量58.8万千升、同增10.5%，占比持续提升。
        ▍盈利解析：结构升级&提价抵消成本上涨压力，盈利持续改善。2019Q1公司毛利率同比增长0.51PCTs至39.66%，原因拆分：①吨价提升4.4%，受益于产品结构持续升级以及2018年的陆续提价；②吨成本提升3.5%，主要因为包材及大麦价格上涨。销售费用率同比提升0.77PCTs至17.50%，主要系公司加大中高端品牌宣传所致；管理费用率同比下降0.37PCTs，综合导致公司净利润率同比提升0.81PCTs至10.16%。
        ▍未来展望：受益结构升级、费效提升及增值税下调，公司业绩具备较高弹性。2019Q1公司表现出色，高端产品销量占比同增1.0PCTs，产品结构升级成效显著。全年看，公司有望持续优化经典&纯生系列产品，辅以新特产品，产品结构持续升级，同时推进振兴沿海/提速延黄/解放沿江/做大“大山东”基地圈战略。在产品结构升级、费效提升、增值税下调的背景下，公司业绩具备较高弹性。
        ▍风险因素：行业复苏低于预期；行业竞争加剧等。
        ▍投资建议：维持2019/2020/2021年EPS预测为1.28/1.49/1.73元，对应增速21%/17%/16%，维持“买入”评级。