“稳”当头，各业务/国内外稳步增长。18年公司毛利率23.26%（同比-0.49PCT），分业务来看，通信系统设备收入149.70亿元（同比+13.45%，毛利率同比-0.73PCT）；光纤及线缆收入64.58亿元（同比+18.35%，毛利率同比-0.41PCT）；数据网络产品收入25.32亿元（同比+19.05%，毛利率同比-0.10PCT）。分地区来看国内收入176.88亿元（同比+13.88%，毛利率同比-0.80PCT），国外收入62.73亿元（同比+19.56%，毛利率同比+0.03PCT）。
        财务费用大增，拟发行可转债。2018年公司销售费用18亿元（同比+13.82%），管理费用3.05亿元（同比+10.31%），研发费用22.96亿元（同比+17.81%），财务费用2.96亿元（同比+85.08%）。2019年Q1公司财务费用6402万元（同比+100.64%）；横向比较公司财务费用增幅远高于收入/销售费用/管理费用等增幅。2018年10月31日公司发布公开发行可转换公司债券预案公告，19年3月14日公司发布修订稿，此次公开发行总额不超过30.8835亿元，募集资金主要投向5G承载网络系统设备、下一代光通信核心芯片等项目。我们认为伴随可转债项目落地，公司的财务费用状况有望得到改善。
        信息安全/芯片业务值得期待，光纤缆降价影响有限。分子公司来看，2018年烽火集成净利润1.10亿元（17年为1.14亿元），烽火星空净利润3.02亿元（17年为2.40亿元），烽火技术服务净利润1.29亿元（17年为1.89亿元），藤仓烽火光电材料净利润2.09亿元（17年2.04亿元），飞思灵微电子净利润380万元（17年为-1880万元）；我们认为公司信息安全和芯片业务表现较好，伴随行业需求/规模效应提升19年更值得期待。3月12日中国移动2019年普通光缆集采结果出炉，烽火通信以不含税总价60亿元获得第一份额（22.58%），我们认为虽然光缆价格相对18年下滑较多，但公司整体光纤缆业务净利润占比较小，对公司19年利润影响有限。
        盈利预测。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  10.13  亿元，11.82  亿元，14.66  亿元；对应  EPS  分别为  0.87  元、1.01  元和  1.25  元。考虑行业内信息安全需求旺盛、5G  大规模投资渐近，公司综合受益程度明显；给予  2019年动态  PE  35-45  倍，对应合理价值区间  30.45  元~39.15  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。  ICT  业务发展低于预期，中美贸易战升级影响。