一季度经济数据明显企稳，因此政治局会议对于经济运行的定调较为乐观。一季度信贷和社融数据大超预期，叠加猪肉涨价预期带来的通胀压力，明显压缩了货币政策操作的空间。但同时，后期经济下行的压力犹在，且今年起托底作用的基建发力前移明显，后续经济稳增长仍需要货币政策跟上。本月  MLF  到期，央行并未按市场预期进行降准置换，而是通过公开市场逆回购+部分续作  MLF  的方式缩量对冲了资金缺口，货币政策有边际收紧的趋势；但本周央行又进行2674  亿元  TMLF  操作对冲逆回购到期，同时本年尚有  3.56  万亿  MLF  未到期的中长期资金的刚性缺口需要解决。“定向宽松”及根据经济形势“相机抉择”或成下一阶段央行重点工作方向，货币政策进入观察窗口。
        货币政策将更加关注对于“价格”和“结构”的调控。我们认为，数量上的平衡不再是货币政策的主要操纵目标，新的货币政策更加关注调控流动性投放的价格及结构。其一是为了防止走大水漫灌的老路；其二是央行在国务院政策吹风会上发言表示  DR007  是反映货币政策“松紧适度”的理想指标，表明目前央行的调控重点在于资金价格，利率并轨或已箭在弦上。另外，2019  年以来货币政策论调的重点依旧在于对于民营、小微企业等实体经济的针对性扶持，因此为了达成降低民营、中小企业融资成本的目标，央行在保持规模基本稳定的同时更加注重结构上的调整，央行近期操作的流动性的定向、结构性补充意图明显。
        5  月大盘调整格局不变，业绩高确定性品种和科创主题提供“避风港”。我们认为，虽然上周公布的宏观经济数据远超预期，但市场上对于宏观经济下行压力的担忧仍在，此时谈企业盈利的全面修复或为时尚早，市场信心的持续修复仍需要下月经济数据继续接力催化；但同时，经济数据与货币政策的拉锯式调节，使得市场并不具备大跌条件，因此维持近期大盘反复调整的判断不变，5  月投资的核心在于寻找“避风港”和中长期主题逢低布局的机会。因此选股主要是两条逻辑：短期回归基本面逻辑，看好业绩稳定的大消费和具有补涨潜力银行板块。目前经济回暖的超预期，以及政策上的关注都将拉动消费需求的反弹。同时，5  月  MSCI  纳入因子比例的提升将给市场带来持续的增量资金，大消费板块权重基数较大，在总增量方面受益明显。银行板块在前期大涨中涨幅低于大盘总体，但年报披露营收、盈利均较为稳定，补涨潜力较大。中长期看好成长标的：一是因为科创板  6月可能到来的开闸，二是  MSCI  扩容在即，创业板标的的纳入，体现了  MSCI对于优质成长股的关注，也符合今年的科创投资主线。
        风险提示：经济发展不及预期，政策转向。