小幅上调  19-20  年  EPS  6.13  和  6.84  元（前次  5.96、6.60  元），当前对应  19-20年仅为  19.6x、17.6x，估值仍有修复空间，维持目标价  149  元，对应  19  年  24  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        18  年年报符合预告，消费税调整及产品结构升级，推动毛利率显著提升。公司  18  年收入  241.6  亿，同比+21.3%，归母净利  81.2  亿，同比+22.5%。Q4  单季收入  31.9  亿，同比+5.1%，归母净利  10.8  亿，同比+3%，Q4  增速放缓主要系公司十月提前完成全年任务，主动停货去库存所致。公司  18  年毛利率  73.7%，同比+7.2pct，毛利率大幅提升主要系：一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴，计入生产成本，影响当期毛利率，17  年  9  月  1  日起，改由洋河为纳税主体缴纳，因此毛利率回升，但营业税金率也明显提升；二是由于产品结构不断升级，18  年梦之蓝增长  50%+，海天个位数增长，预计  18  年蓝色经典占比超过  75%，梦之蓝占比近  28%。18  年销售费用率下降-1.39%，主要系营收高增带来费用率摊薄，其中广告促销费增长  23.3%，差旅费增长  34.9%，运输装卸费同比下降  98%，主要系运输费由公司变为经销商承担所致。18年末预收款  44.7  亿，同比+6.4%，销售回款和现金流指标保持健康。公司  18  年拟每10  股派现  32  元（含税），分红率  59.42%，逐年提升。
        19Q1  收入业绩略超市场预期，成本上升致毛利率有所下降，税金率下降推升净利率。19Q1  营收  108.9  亿，同比+14.2%；归母净利  40.2  亿元，同比+15.7%。收入业绩略超市场预期。19Q1  毛利率  72.3%，同比-2.5%，在产品结构升级背景下，毛利率下降推测系包材及人工等成本上升所致。19Q1  销售费用率同比+0.1%，主要系公司加大市场费用投入所致，管理费用率（还原研发费用口径）同比+0.2%，税金率下降  1.96%，推动净利率小幅提升  0.52%至  36.96%。19Q1  末预收款  19.7  亿，环比下降  24.9  亿，主要系四季度预收款一季度发货确认所致。19Q1  现金回款  82.3  亿，同比-3.09%，应收票据及应收账款同比大幅增长  176.8%，主要系公司对经销商加大票据政策支持，以减轻经销商资金压力。19Q1  经营净现金流  1.23  亿，同比-93.5%，主要系公司加大票据支持，现金回款相对减少，且本期支付的职工工资及税费增加所致。
        省外新江苏市场持续发力，增速亮眼，未来占比有望进一步提升。分区域看，18  年省内收入同比+13.5%，占比  50.1%，下降  3.3pct，省外收入同比+25.3%，占比  49.9%，上升  3.3pct，省外保持高增。18  年省外主要市场河南/山东/安徽/浙江/河北等，都有不错表现。另草根调研反馈，春节期间河南增长  20%+、山东增长  30%+、江西增长  50%+，表现亮眼，且仍然具备持续增长的潜力。我们认为，公司作为次高端全国化品牌，省外核心市场稳固，部分新市场逐步进入收获期，有望继续保持较快增长，未来占比有望进一步提升。
        19  年目标规划稳中求进，省内主动调整积极应对挑战，静待省内增速好转。公司年报披露  19  年目标收入增长  12%以上，我们认为，公司目标制定稳重求进，符合预期。19  年以来，由于高基数及竞争加剧，省内增速进一步放缓，引发市场担忧。草根调研反馈，公司当前已将淮安单独成立大区，渠道进一步细化，同时加大团购和宴席市场的开拓，给予经销商额外费用支持，提升经销商利润空间，并针对政务消费专门推出简版绿苏产品，定位  498  元（招待标准  500  元以下），对标国缘四开，弥补梦  3 &n