▍事项：2019  年  4  月  26  日，公司发布  2019  年一季报。报告期内，公司实现营业收入  53.53  亿元，同比减少  2.17%；实现归母净利润  5.13  亿元，较上年同比上升  406.37%；实现扣非归母净利润  0.96  亿元，同比下降  47.56%。
        ▍投资收益支撑主要盈利，收入确认短期延后调整信号明显，扣非表现不及预期。报告期内，公司认购的中油资本确认投资收益达  4.78  亿元，驱动一季度综合盈利表现爆发增长。同期，我们观察公司营收基本保持去年同期水平，不过存货端上升至  18.77  亿元，同比增长  71.69%，销售费用同比增长  21%，管理费用同比增长  23%，同期经营性现金流净流出  13  亿元，支付员工薪酬与支付与经营事项大幅提升。综合看，结合一季度增值税税改政策预期大幅变化及最终四月份调整方案落地，我们判断公司下游业务端需求明确，但业务进展等需要配合政策明确后才能最终和终端客户确认收入。因此短期看公司处于业务全面推广阶段，受政策等因素影响，Q1  收入确认存在短期调整影响，扣非表现不及预期。
        ▍主业毛利表现稳定，税控服务加速服务云化转型，高研发投入支撑创新业务推广。2019  年  Q1，公司综合毛利率达  20.30%，销售净利率达  12.65%，同比2018Q1  持续提升。从研发投入看，公司  2019Q1  研发投入同比增速达  53.76%，当期支出达  1.4  亿，进一步聚焦未来云化和数据业务布局。结合  2018  年全年数据看，公司销售金税盘超过三百万套，累计服务企业用户超过  1330  万户。公司的极速开票用户规模覆盖超过  1000  万，诺诺财税平台累计用户规模接近700  万，云记账用户规模已超过  5  万。全国财税云化服务累计激活会员数突破230  万户，当年实现业务收入近  7  亿元。我们判断，面向  2019，传统税盘公司增量客户有望突破  150  万户，付费率继续保持  90%以上水平，公司云化服务客户规模/收入推广增速有望实现不低于  30%增长且单体  ARPU  值稳步上行，助贷业务规模实现超  100%增长。
        ▍数据与金融科技创新收入持续提升，加速终端  IoT  业务布局。2018  年，公司先后与  10  余家全国性商业银行和非银金融机构合作探索票据业务的金融服务业务，帮助  4  万余户企业实现助贷服务，实现放贷规模约  170  亿元，同比增长100%；同期，公司继续聚焦出入境、治安、市场监管等领域，大力推广物联网行业应用平台系统，自助设备销售近  5300  台，同比增长近  300%；智慧酒店融合自助终端全年累计推广超过  3000  台。面向  2019  年，公司加速低毛利业务结构性优化，我们判断公司的终端  IoT  业务收入占比有望快速提升，公司综合毛利持续上行。
        ▍风险因素：企业财务云化发展不及预期；平台公司税务服务研发投入不及预期;税控业务大幅度政府降价；
        ▍投资建议：我们看好公司凭借税控专用设备的龙头渠道优势，实现  B  端用户税控数据服务的全面  SaaS  化发展。我们维持公司  2019-2021  年盈利预测，对应最新股本，1.08/1.22/1.37  元，对应  PE  24/21/19x。维持“增持”评级。